报告名称：司尔特(002538)2015年年报点评：业绩增速创新高 向全国龙头稳步迈进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-10
研究机构：中信证券
研究员：王喆,黄莉莉,韩益平
股票名称：司 尔 特
股票代码：002538
页数：2
简介：点评：
2015 年公司营业收入同比增长25.04%，归属上市公司股东净利润同比增长71.23%，符合市场预期。2015 年公司实现营业收入29.74 亿元，同比增长25.04%，实现归属上市公司股东净利润2.47 亿元，同比增长71.23%，净利润增速创历年新高。业绩增长受益于：公司年产20 万吨粉状磷酸一铵与4 万吨硫酸钾技术改造等项目建成投产，生产规模得以扩大；公司高浓磷复肥、测土配方专用肥及水溶肥等主营产品销量进一步增加。
产能扩张步伐加紧，“一国三州”外再设江西新工厂。公司深刻把握复合肥市场“资源为王、规模取胜”的产业要义，持续扩张产能、加速完善产业链布局。宁国汪溪园区年产20 万吨磷酸一铵技改项目、年产4 万吨硫酸钾技改项目和水溶肥项目已于2015 年建成投产，产品结构持续优化、着力公司均衡发展；亳州90 万吨新型复合肥、宣州90 万吨新型复合肥和25万吨硫铁矿制硫酸项目正加紧建设，产品着眼市场需求、产能释放不成困难；公司增资贵州路发20%股权事宜顺利完成、路发明泥湾与永温两处富磷矿开采顺利，马尾山硫铁矿已具备生产条件、完全具备开采硫铁矿与高岭土38 万吨/年生产能力。司尔特“一国三州”复合肥产业格局已现，伴随西南市场快速打开、全国网点加紧覆盖，目前投资3 亿元在江西吉安再上40 万吨复合肥项目，产品上量动能十足。我们相信，公司产业链布局在未来料将持续优化，支撑公司业绩增长。
公司营销网络建设持续发力，测土配肥助推转型升级。公司以配肥示范向全国扩增网点、以测土配肥农化服务拉动营销网络建设，积极在全国多个市场优势区位布置生产基地、配合网点稳步推进。以亳州90 万吨复合肥生产基地为例，项目建成后将夯实安徽、湖南和江西复合肥产业中心地位，并将与山东、江苏、河南现有销售网络快速对接，释放产能可直接转为有效产量。此外，公司加紧搭建农资电商平台、实现O2O 电子商务与传统销售融合。2015 年度公司与10080 家经销商签订了销售服务站配送协议，“互联网+”线上线下联动有望打开农资服务新蓝海、有效助推公司转型升级。
风险提示。国内外因天气等自然灾害导致用肥量锐减；项目进展低于预期；销售增速未达预期。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预测公司2016/2017 年实现净利润5.2/7.6 亿元，EPS 为0.88/1.28 元，维持目标价20 元，维持“买入”评级。

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