报告名称：中国利郎(01234.HK)2015年年报点评：业绩符合预期 高分红 但2016下半年业绩可能承压
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-10
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,唐爽爽
股票名称：中国利郎
股票代码：01234
页数：7
简介：2015 年业绩符合预期
公司收入增长10.5%至26.9 亿元，净利润增长12.7%至6.25亿元，符合市场一致预期。公司2015 年股息收益率高达8%。
按品牌划分，主品牌LILANZ 表现符合预期，而L2 表现低于预期。LILANZ 销售额增长11.4%至24.5 亿元（占总收入91%）。L2 销售额增长3.7%至2.32 亿元（占总收入8.6%），低于预期，主要由于补单减少。
2015 年净关店94 家（LILANZ 品牌门店净减少123 家，L2 品牌门店净增29 家），门店数量达到2,985 家（LILANZ 品牌2,660 家，L2 品牌325 家）。其中280 家LILANZ 品牌门店完成改造。
毛利率以及销售管理费用率基本稳定，存货周转加快。毛利率同比下滑0.1 百分点至42.5%。销售管理费用率下滑0.9 百分点（主要由于2014 年销售费用中包含了应收账款拨备拨回）。存货周转天数下降4 天至64 天，应收账款周转天数增加9 天至79 天。
发展趋势
2016 年展望：1）门店扩张计划：增加少量LILANZ 品牌门店，保持L2 品牌门店数量不变；2）2016 年秋季订货会订单受2015年秋季产品渠道库存较高影响出现负增长。2016 上半年订货会订单情况：LILANZ 品牌低双位数增长，L2 品牌中单位数增长；3）2016 年3 季度起每季度将推出一小系列女装产品；4）公司希望2016 年同店实现中单位数增长。
盈利预测
鉴于2016 年秋季订货会结果低于预期，下调公司2016 年每股盈利预测9%至0.54 元（同比增长4.7%），引入2017 年每股盈利预测0.58 元（同比增长8%）。
估值与建议
公司当前股价对应8.7 倍2016 年市盈率，估值便宜。维持“推荐”评级。由于近期市场估值水平调整，下调目标价21%至6.76 港元（11 倍2016 年市盈率），对应26%上行空间。
风险
未来订货会订单不达预期。

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