报告名称：大力神(834441)打造全国领先的特种铝合金全方位服务供应商
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-10
研究机构：中信建投
研究员：王愫
股票名称：大力神
股票代码：834441
页数：24
简介：大力神致力于打造全国领先的特种铝合金全方位服务供应商，特种铝合金板带材和复合材双管齐下
公司专注于特种铝合金板带材和复合材的设计、生产和销售。目前具有产能25 万吨大规格铝合金中厚板及热传输用铝基复合材料的生产规模。大力神铝业能够生产出1-8 系列全系特种铝合金。公司的板带材可广泛应用于轨道交通、重型卡车、罐车、集装箱以及大巴等领域，随着设备的进一步完善，还将重点广泛的应用于乘用车领域。公司的复合材可广泛的应用于汽车的热交换器，未来还将广泛应用于家用空调和工业用的大型热交换器。
大力神专注于高技术含量、高附加值的特种铝合金制造
公司专注于高附加值、高技术含量的特种铝合金制造。不同系、不同成分和不同热处理工艺的铝合金，抗拉强度可以从75MPa到600 多MPa，屈服强度可以从37MPa 到600 多MPa，性能差异极大，市场上广泛存在的生产铝箔、易拉罐和建筑型材等铝合金的企业产能过剩，附加值低。然而高端铝合金深加工的技术壁垒较高，公司一旦掌握相关技术，做到大规格、高精度、高成品率，将在市场上形成极大优势，获取产品高附加值。
大力神专注领域的铝合金需求将保持高速增长
乘用车领域：汽车排放标准越来越严苛，减重是提升车辆燃油经济性和降低排放的最简单和最有效的方式。使用铝合金是汽车轻量化的重要路径之一。尽管铝合金一次成本目前仍高于钢，但有下降空间；同时全寿命节油效果显着。从15 年开始，全铝车身开始走下神坛，紧凑级SUV 和皮卡开始使用全铝车身。铝合金部件渗透率不断提高。未来10 年，乘用车用铝合金需求有望爆发。同时专用车（重卡、半挂车、罐车）、轨道交通、海洋船舶以及热传输领域的需求都有快速增长点。
核心竞争力：收购良机+消化吸收+完善整合+高端定位=设备优势
公司在2010 年以5,000 万美元的价格，整体收购了加拿大ALERIS铝业的设备。加拿大ALERIS 铝业拥有超过70 年的特种铝合金生产经验和技术，国际领先。公司花费4 年时间对所有的技术进行了消化吸收，并补充其他先进设备后投入生产。公司的厂房设计之初就是以生产大规格产品设计的，在厂房的流程规划设计上，与传统企业改造后的厂房具有非常明显的优势。
核心竞争力：技术、销售、研究等顶尖人才齐备+与国内外科研院所深度合作=技术领先
特种铝合金板带材和复合材先进设备+高端人才+领先技术=大尺寸、高精度、多品类、低成本的优质产品
拥有突出的行业地位和合作伙伴
公司创始人团队拥有丰富的创业成功经历，保证管理优秀
竞争格局分析：民用市场公司有优势，全球范围仍可能产能不足
业绩高速成长，建议重点关注
我们看好铝合金在乘用车、轨道交通（高铁+货运）、专用车（重卡、半挂车、罐车等）、集装箱以及热传输等领域的应用的推广，看好公司低价收购的优质设备带来的折旧成本优势、厂房按照大规格产品布局流程的设备优势、从西南铝和格朗吉斯引进的人才优势和管理层多次创业成功的管理优势。公司2016-2018年仍将处于高速成长期，预计三年公司在热传输、汽车、轨道交通和其他领域的销量如下图所示。预计2016-2018年的收入分别为15.45亿元、23.16亿元和32.14亿元。净利润分别为1.50亿元、2.81亿元和5.01亿元。公司本次投前估值30.6亿，对应2016-2018年的市盈率分别为20.36倍、10.89倍和6.11倍。公司业绩处于高速增长期，建议重点关注。
风险提示
1.产能扩张过快风险：在全球范围，大家看到汽车用铝合金需求快速增长的机会，都扩充产能导致供大于求的风险。2.技术不达预期风险：高端铝合金制造技术含量较高，如果公司技术没有如预期达产，或成品率低，公司有可能失去发展良机。

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