报告名称：东阿阿胶(000423)2015年年报点评：阿胶全系列推进 业绩稳健增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-10
研究机构：广发证券
研究员：张其立
股票名称：东阿阿胶
股票代码：000423
页数：3
简介：全年净利润增长19%，业绩保持稳健增长
公司发布2015年年报，公告实现营业收入54.50亿元，同比增长35.94%，实现净利润16.25亿元，同比增长19%，实现每股EPS为2.48元。2015年第四季度，公司实现营业收入16.65亿元，同比增长18.50%，实现净利润4.95亿元，同比增长11.94%。公司同时公告每10股派发现金股利8.00元（含税）的分红方案。
费用率有所增加，提价因素影响业绩表现
①公司2015年毛利率为64.61%，同比提高0.45个百分点，净利润增速明显低于收入增速的主要原因是销售费用率提升较快，2015年全年销售费用同比增长70 %，对应费用率为23.43%，同比上升4.69个百分点，产品提价后公司相应提高增值服务；②提价依然是影响公司业绩的主要因素，2014年9月份阿胶块提价53%，此后2015年11月公司再次提高阿胶块、阿胶浆和桃花姬出厂价15%。总体上2015年第四季度无法享受价格提升红利，导致第四季度业绩增速明显低于前三季度。
阿胶系列稳定增长，全产业链提升毛驴价值
①阿胶系列为公司核心产品，2015年全年销售收入45.26亿元，同比增长26.19%。预计阿胶块在第四季度提价因素消除的情况下增长25%左右；阿胶浆各个渠道提价推进，全年预计增速在50%以上；桃花姬第四季度提升明显，预计全年增速为40%左右。②公司2015年实施"毛驴活体循环开发"，提升毛驴的综合价值，打造独具资源的全产业链模式，有望提高毛驴综合使用率。
预计16-18年业绩分别为2.94元/股、3.43元/股、4.00元/股
公司为阿胶行业龙头企业，品牌渠道成熟，终端需求旺盛，公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计16-18年EPS分别为2.94/3.43/4.00（2015年EPS为2.48元），现价对应PE为16/14/12倍，维持"买入"评级。
风险提示
直销推进低于预期风险；驴皮价格大幅上涨风险；

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