报告名称：安琪酵母(600298)2015年年报点评：业绩高弹性增长 提价预期加强
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-11
研究机构：国泰君安
研究员：闫伟,胡春霞,区少萍
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：4
简介：投资建议：维持增持。因提价预期加强，上调2016-17 年EPS 预测为1.32、1.58 元（前次预测为1.23、1.49 元），参考可比公司给予2017年28 倍PE，上调目标价45 元，维持增持。
业绩符合预期，拟10 送15、现金分红率35%。2015 年营收42 亿、净利2.8 亿元，增15%、90%，符合市场预期；低基数下Q4 单季收入、净利增15%、264%。拟每股派现0.3 元，10 送15，分红率35%。
四因素推动公司业绩高弹性增长：1）新老业务发展良好：预计传统面用酵母收入增10%；YE 及动物饲养业务收入增20%以上，估算合计收入达10 亿元；2）糖蜜价格下降：产品年内未提价，吨价基本平稳，但吨成本降近3%，助力酵母系列毛利率提升1.5pct 至32%；3）糖业减亏：糖业吨价升2.6%、收入增117%，糖业毛亏损大幅缩窄；4）严控费用：因公司严控运费、差旅费用，并加大海外低成本借贷占比，销售、管理、财务费用率分别降0.7、0.3、0.3pct；内部资源优化亦使得所得税率降10pct 至15%，助力净利率回升2.5pct 至6.5%。
产品提价+糖蜜成本下降，有望助力盈利水平继续提升。渠道反映公司YE 产品已于2016/1 提价5%，因竞品乐斯福已对产品全线提价，我们认为寡头垄断格局下公司大概率亦将对酵母产品提价；糖蜜采购接近尾声，预计采购吨价降4%至890 元左右。双重因素下预计公司2016 年酵母毛利率可升至33%-35%，有望带动净利率升至9%左右。
核心风险：糖蜜价格大幅上涨，海外产能扩建不达预期。

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