报告名称：兴科蓉医药(06833.HK)IPO点评
报告类型：港股研究
报告日期：2016-02-29
研究机构：安信国际
研究员：施佳丽
股票名称：兴科蓉医药
股票代码：06833
页数：2
简介：公司概览
公司总部位于四川省成都市，成立于2011年，根据Frost&Sullivan报告，是国内医药行业第三大营销、推广和渠道管理服务供应商，占6.4%市场份额。公司主要产品包括人血蛋白注射液（由奥地利厂商奥克特玛法制造）、抗生素（安可欣及麦道必等）等。2014年人血蛋白注射液和抗生素分别占收入的66.2%和32.3%。公司也是中国血浆药品唯一的营销、推广及渠道管理服务供应商。公司客户网络遍布中国大部分省、市及自治区及大多数医院和其他医疗机构，其中包括870家三级医院。
2013-2014年营业额分别同比增长19倍和78.4%。净利润分别同比增长264倍和89.8%。2015年1-10月营业额同比增长18.4%，而净利润则同比增长0.8%。2012-2014年毛利率分别为12.4%/11.5%/13.7%。净利率分别为0.5%/6.9%/7.3%。2015年1-10月毛利率和净利率分别为13.3%/6.0%。2015年1-10月利润增速和净利率下降有部分原因是受上市开支影响，如果剔除约1000万的上市开支，2015年1-10月净利润同比增长20.6%，核心净利率为7.2%。总体看公司业绩持续增长，但是2015年公司为提高市占率搞促销活动削减安可欣售价，2015年利润率略有下降。
公司预计2015年净利润将不低于6780万人民币。这个数字低于2014年全年6936.7万元人民币，但是如果刨除约1000万的上市开支，核心净利润将不低于7780万人民币，也就是至少同比增长12%。
行业状况及前景
我们预计由于工作压力等等原因，颅内压偏高等疾病将增加。根据FrostSullian报告，2010年至2014年中国进口人血白蛋白市场复合年增长率为30.8%，预期2015年至2019年的复合年增长率为19.8%，超过中国整体医药市场过往及预期的增长。
国内持续限制医院使用抗生素，可能对公司造成影响。
优势与机遇
公司拥有广阔销售网络
预计人血白蛋白需求将持续增长
弱项与风险
公司大部分收入来源于人造血蛋白注射液，因此业绩容易受人造血蛋白注射液销量和价格影响。
公司大部分产品采购时用美元或欧元，而公司向客户收取的价格以人民币计价，因此有可能受人民币汇率影响。
“限抗令“可能影响公司抗生素产品销售。
估值
公司预计2015年EPS不少于0.04元人民币，0.80-1.11港元的招股价对应16-22倍2015EPER，高于同业中国先锋1345。

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