报告名称：威创股份(002308)调研简报：幼教领域的喜达屋
报告类型：调研报告
报告日期：2016-03-13
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
股票名称：威创股份
股票代码：002308
页数：8
简介：近日我们调研了威创股份，与公司领导及红缨教育董事长进行深入交流。公司三大幼教品牌特色鲜明，2016年计划加速扩张。公司对内容和师资进行持续投入与合作，将有效提升园所客单价。公司规模优势明显，有望打造国内标志性的幼教运营集团。
三大品牌特色鲜明，2016年计划加速扩张。公司作为目前国内最大的幼教产业集团，旗下的三大幼教品牌拥有不同特色，形成了层次鲜明的幼教品牌体系：金色摇篮定位高端，瞄准一线城市；红缨定位中端，以省会城市和地级、县级市为目标；而Yojo则定位低端，主要分布在农村市场。2016年公司园所扩张计划进一步加速，计划全年覆盖350家金色摇篮园所、2000家红缨园所、4000家Yojo园所。其中，公司选择了近100家优秀的红缨园所作为当地Yojo品牌代理，构建了以县城为中心，辐射乡镇的县域幼教生态圈，将配合县域经济发展，成为公司幼教业务新的增长点。
系统化运营，提升园所客单价。我国幼教行业存在研发投入程度低、优质内容及师资匮乏的问题。针对行业痛点，公司积极开展对外合作：通过设立威创启迪、增资艾乐教育，公司将拥有垂直的师资培训和劳务派遣平台；通过与康轩文教的合作，公司将获得优质的幼教内容研发体系。目前，红缨园所幼儿的平均学费为600-1500元/月，园所客单价约10万元，在当地市场普遍位于前五名。我们认为，公司的系统化运营将增强旗下园所教材、教具、课程以及教师的水平，有望进一步提升园所收入贡献。
向幼教运营集团的转变值得期待。公司定位为类喜达屋模式的多品牌的幼教产业集团，涵盖线上流量、品牌运营以及公共服务平台三大业务板块。我们认为，通过不断提高服务质量和内容深度，切入园所管理环节，公司有望实现从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团的转变。此外，公司致力于成为幼教产业创新的孵化平台，将优质的幼教产品和服务引入自身幼教体系，实现双赢。
维持"增持"评级：威创股份跨界布局幼儿教育领域，率先拉开行业整合大幕。公司规模优势明显，有望成为国内标志性的幼教产业集团。预计2015-2017年EPS分别为0.14/0.26/0.38元。考虑威创教育业务步入高速成长期，同时参考可比公司分部估值给予2016年目标市值176亿元，对应合理价格中枢21.05元，维持"增持"评级。
风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，幼教品牌扩张不达预期。

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