报告名称：扬农化工(600486)2015年年报点评：业绩略强于预期 长期看好逻辑不改
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-15
研究机构：中信证券
研究员：王喆,黄莉莉,韩益平
股票名称：扬农化工
股票代码：600486
页数：3
简介：公司2015 年营业收入同比增10.41%，归属净利润同比增0.09%，略强于预期。公司2015 年营业收入31.14 亿元，同比增10.41%；归属净利润4.55 亿元，同比增0.09%，强于前期我们预测的-2.3%。2015 年全球农用植保市场下挫，分销业务创10 年来最大跌幅，国内主要原药企业全面承压，收入利润负增长或亏损。在此情况下，扬农保持量利齐稳，主要受益于：1）菊酯杀虫剂稳增且毛利率提升近3 个百分点；2）麦草畏投放释放量利对冲草甘膦消极影响；3）杀菌剂氟啶胺开始贡献量利。
长期看好麦草畏业务的逻辑不变。扬农目前拥有6500 吨麦草畏产能，预期2017 年随如东产能释放后将持续上量，坐稳全球龙头地位。目前国内短期无新产能进入（从上周上海CAC 调研的结果看来主要厂商均将新产能投入在草胺膦上），随着孟山都Roundup Ready II Xtend 产品的推广及中国批准进口耐麦草畏作物已确定，麦草畏将迎来需求量的迅速上升期，扬农作为麦草畏全球龙头之一将充分受益。
杀菌剂氟啶胺将随马铃薯成为主粮开辟新的市场空间。氟啶胺是扬农新推出的杀菌剂产品，主要用于马铃薯、辣椒等产品的晚疫病，目前主要产能仅为日本石原、扬农化工、中化蓝天。考虑到国内目前将马铃薯列为主粮同时大量的玉米面积减少，预计2020 年马铃薯将新增种植面积1~1.2 亿亩，预计届时将有原药新需求近千吨，发展空间较大。此产品长期有望为公司贡献业绩，也让我们看到了公司在产品开发和市场布局方面的功力。
如东二期通过前置行政公示，望助推公司成为农药榜首。如东项目是公司三次创业的承载者，一期原药产能6000 吨已经投产并运转顺利，二期规划用地已经落实并已经通过南通市政务中心公示，大概率将如期推进，预计2017 年部分建成投产，当年可贡献量利。二期设计产能约30000 吨，假定2017 年有半数产能投产，将对现有主要产品的产能带来30~50%的提升。将大概率助推公司营业收入超过45 亿元，成为农药企业榜首。
中化农药业务整合可能加速，扬农具备外延拓展的机会。扬农化工目前实际控制人为中化集团，中化集团在农化投入品方面产业链完整、综合实力居全国第一。根据全球农化网信息，目前集团已经开始推进农化板块的整合。我们认为中化的农药业务在宁高宁入驻后存在内部整合、外部成长的预期机会，扬农作为集团内优质的农药研产销一体平台望大概率受益。
风险因素：1）麦草畏推广进展不及预期；2）孟山都等新建大产能麦草畏原药装置；3）如东项目进展低于预期。
盈利预测、估值及投资评级。公司质地良好、研产销完善，产品布局有很强的成长空间，同时考虑到股东换帅或将带来外延式成长机会，我们对公司的未来充分看好。在对公司整体看好的基础上，我们维持预测公司2016/2017/2018 年归属母公司股东净利润分别为5.02/7.20/8.50 亿元，对应EPS（摊薄）分别为1.62/2.32/2.74 元。维持目标价40.00 元，维持“买入”评级。

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