报告名称：安徽水利(600502)2015年年报点评：区域龙头稳步增长 整体上市国改标杆
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-13
研究机构：平安证券
研究员：苏多永
股票名称：安徽水利
股票代码：600502
页数：4
简介：事项：
公司发布2015年年度，实现营业收入91.50亿元，同比增长8.81%；实现归属母公司股东的净利润2.56亿元，同比增长10.95%；实现每股收益0.50元，同比增长8.70%；拟向全体股东每10股送2股转增5股，同时分配现金股利0.6元（含税）。平安观点：
公司业绩稳健增长，水电业务表现亮丼。报告期内，公司营业收入同比增长8.81%，归属母公司股东的净利润同比增长10.95%，连续两年实现了10%以上的增长。从业务板块来看，水电业务表现亮丼，工程业务增长稳健，房地产业务大幅下降。报告期内，公司水电业务实现营业收入0.65亿元，同比增长30.67%；工程施工业务实现营业收入82.95 亿元，同比增长14.12 %；房地产业务实现营业收入5.68 亿元，同比下降32.28%。
毛利率下降显着，期间费用持续下降。2015 年公司毛利率为11.61%，较2014 年下降2.52 个百分点，其中工程施工业务毛利率9.66%，下降1.70个百分点；房地产业务毛利率33.49%，下降2.01 个百分点；水电业务毛利率63.45%，提高10.85 个百分点。同时，公司加强费用管控，期间费用和期间费用率下降显着。2015 年公司期间费用3.70 亿元，同比下降11.97%；期间费用率4.04%，下降0.96 个百分点。
施工业务订单放缓，PPP 业务有望放量。受固定资产投资增速放缓影响，公司施工业务新签订单增速放缓。2015 年公司中标工程184 项，总金额130.66 亿元，同比增长6.42%。2015 年末结转2016 年度合同额131.85亿元，中标未开工合同金额33.50 亿元，2016 年公司工程业务具有较强的保障性。同时，公司加大PPP 项目的跟踪和获取，2015 年签署《S214工程 PPP 项目投资建设合作框架协议》，项目工程投资金额 11.76 亿元，预计随着"引江济淮"工程开工，公司PPP 项目有望放量。
预收账款大幅增加，地产业绩释放在即。2015 年公司房地产销售面积17.24 万平方米，同比增长0.82%；销售金额8.56 亿元，同比增长4.39%。公司地产业务结转收入明显低于销售金额，公司预收账款大幅增加，截止2015 年末公司预收账款16.38 亿元，同比增长52%，为公司业绩释放提供强有力支撑。同时，公司土地储备充足，发展后劲十足。2015 年公司新增土地储备216 亩，期末土地储备约合856.47 亩，2016 年公司计划房地产销售金额不低于15 亿元，公司地产业绩释放在即。
水电业务外延扩张，产能扩张助力成长。2015 年公司成功收购恒远水电60%的股权，水电业务实现外延扩张。恒远水电拥有5 座水电站，总装机容量17.11 万KW，设计年发电量8.2 亿度。其中，恒远水电的丹珠河电站、丹珠河二级电站已经正式运营，丹珠河三级电站、东月各河一级电站和东月各河二级电站在建。目前，公司拥有水电规划总装机容量24.61 万KW，规划权 益装机容量18.81万KW，产能扩张助力公司成长。
集团整体上市启动，国企改革逻辑兑现。2013 年3 月公司大股东股权被省国资委划转至建工集团，开启皖版国企改革探索之路。2015 年6 月建工集团承诺公司非公开发行完成后3 年内依法依规实现整体上市，2015 年10 月公司重大资产重组停牌，建工集团整体上市启动。目前，公司重大资产重组正在积极推进，重大资产重组方案初步确定，正报省人民政府履行审批程序，重大资产重组方案可能涉及到配套融资和员工持股，预计在4 月2 日前公布重组方案。
盈利预测与投资建议。暂不考虑集团资产注入对公司业绩影响（待整体上市方案公布后我们再调整盈利预测），预计2016-2018 年公司营业收入分别为119.5 亿元、162.4 亿元和228.7 亿元，EPS 分别为0.68 元、0.94 元和1.35 元，对应停牌前收盘价的PE 分别为20.04 倍、14.57 倍和10.16 倍。公司是安徽国企改革标杆企业，集团整体上市正在推进，方案或涉及到员工持股。同时，公司各项业务发展态势良好，房地产业务和水电业务业绩爆发在即。我们看好公司整体上市后的成长性，继续"强烈推荐"。考虑到停牌期间二级市场估值水平的下降，我们下调公司目标价至20.4 元，对应2016 年30 倍PE。
风险提示：固定资产增速放缓、房地产市场调控、上网电价下调、重大资产重组进展缓慢等风险。

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