报告名称：众信旅游(002707)收购华远、结盟携程 前景广阔
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-15
研究机构：中金公司
研究员：黄垚鑫,郭海燕
股票名称：众信旅游
股票代码：002707
页数：8
简介：投资建议
众信旅游拟收购华远国旅100%股权，交易作价26 亿元。其中众信将现金支付2.5 亿元，股权支付23.5 亿元（发行价不低于35.82 元）。另外，公司拟发行募集配套资金不超过26 亿元（发行价不低于42.01元），用于支付交易的现金对价，并打造出境游综合服务平台。另外，公司公布2016 年限制性股票激励计划，涉及500 万股股票，授予价格23.34 元，净利润的业绩考核为2016/2017/2018 年净利润（扣非）增速不低于15%/30%/45%。
理由
对价对应16/17 年承诺净利润市盈率24/19x，估值相对合理。出境游公司众信（收购前）/凯撒16 年市盈率85/88 倍。
增厚16/17年净利润约39.5%/38.8%。华远国旅承诺16~18年净利润分别为1.06 亿、1.39 亿、1.81 亿元。以募集配套资金发行股份数量上限计算，预计股本总共增加30.5%至5.45 亿股。预计增厚16~17 年每股收益6.8%/6.3%。
华远国旅简介：1）欧洲游为主的出境游批发商，2015 年度欧洲游收入占比达80%；2）背靠股东携程，获得充足资金支持和渠道优势，2015 年收入增速高达275%达24.2 亿元，扣非后净利润率达3.5%（众信净利润率为2.3%）。
合纵连横，前景广阔：1）华远的业务结构与众信相近，合并将直接提升对上游航空、地接资源的采购规模优势，打造出境游批发行业的绝对垄断龙头；2）众信与携程签订战略合作协议，本次收购方案完成后携程将占众信股份的5.1%，未来携程有权进一步增持众信到10%，而未来若携程度假板块分拆进行独立股权融资时，众信有权购买10%的度假公司股份。未来众信和携程将在度假旅游板块进行深入合作，实现线上线下对接，寻求采购、销售、投资等全方面合作发展。
配套融资，打造出境综合服务平台。众信正打造提供包括出境旅游、医疗、体育、移民、金融等一系列出境综合服务平台，为公司打开长期成长想象空间。预计2016 年起出境综合服务即有望开始贡献盈利。
盈利预测与估值
重申众信旅游推荐评级。考虑到华远并表和股份摊薄影响，上调2016/17 年每股收益6.8%和6.3%至0.69 和0.91 元。上调目标价3.9%至64.7 元（基于长期目标市值空间测算）。短期看，复牌存在补跌压力（停牌期间沪深300 下跌18.2%）。但长期看，公司将凭借出境游批发的垄断优势实现高速内生增长；而出境综合服务平台战略有望拓宽成长边界，打造产业链优势。
风险
收购整合进展低于预期；自然灾害影响旅游出行。

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