报告名称：尔康制药(300267)淀粉胶囊全球独占、全产业链布局空间巨大
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-15
研究机构：国信证券
研究员：邓周宇,江维娜
股票名称：尔康制药
股票代码：300267
页数：22
简介：市场唯一独享淀粉胶囊广阔空间、低成本优势带来强盈利能力
尔康制药是目前全球唯一一家将淀粉胶囊产业化的企业，公司独享淀粉胶囊取代明胶的行业红利。同时公司借助柬埔寨的低成本优势，获得极强的盈利能力。
淀粉胶囊市场巨大，公司以淀粉胶囊为载体，拓展下游制剂
淀粉胶囊在成本、品质和安全性上好于明胶和其他植物胶囊，从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139 亿元。公司以淀粉胶囊为载体，逐步向保健品、药品制剂下游延伸，打开更广阔的空间。公司目前申报新型淀粉胶囊制剂产品（若干个OTC 产品），产品定价高于明胶产品，公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享，进而提高对渠道的掌控力。
木薯淀粉生产柠檬酸酯塑化剂具备成本优势，催生又一巨大市场
木薯淀粉产业链的副产品之一为柠檬酸盐，用于生产柠檬酸酯塑化剂，柠檬酸酯属于新型安全的塑化剂，目前全球市场占有率仅有20%，市场空间巨大。公司有望利用木薯淀粉全产业链的成本优势，加快柠檬酸酯替代现有塑化剂的进程。未来公司将形成“淀粉原料-胶囊-制剂；柠檬酸酯”的全产业链企业。
药用辅料龙头企业，未来将受益于行业集中度的提升
2015 年国内药用辅料的总产值约380 亿元。但我国药用辅料行业的集中度不高，市场排名第一的尔康制药也仅占1%的市场份额。今后随着监管制度的不断完善，例如备案制度的推行，将使得药用辅料行业的准入门槛逐步提高，集中度将提升。作为龙头企业，公司未来有望受益于辅料行业集中度的提升
风险提示
淀粉胶囊推广不达预期，行业集中度提升进展慢于预期，新兴国家货币贬值拖累出口
里程碑式突破提升估值，首次覆盖，给予“买入”评级
预计15-17 年净利润为6.06/8.38/11.04 亿元人民币， 同比增长110%/38%/32%，当前股价对应的估值为43/31/24 倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业，获得市场独家地位，同时未来战略远大，向药品、保健品下游制剂不断延伸，未来市场潜力巨大。我们推荐投资者积极关注，首次覆盖给予“买入”评级。

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