报告名称：凯撒旅游(000796)重大事项点评：参投乐视体育 体育旅游而已再深化
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-16
研究机构：中信证券
研究员：王玥,姜娅
股票名称：凯撒旅游
股票代码：000796
页数：4
简介：评价：
基金参投乐视体育，继续发力体育旅游
公告内容：公司拟出资6亿元作为有限合伙人入伙嘉兴基金，嘉兴基金将由海航资本投资（北京）有限公司与海航资本集团有限公司先行发起设立，凯撒以新的有限合伙人身份加入该基金，合伙企业利润全部由有限合伙人以其认缴出资额按比例分别获得。
嘉兴基金成立后计划以12亿元参与乐视体育文化产业发展（北京）有限公司（以下简称"乐视体育"）B轮融资，乐视体育B轮计划融资规模为70亿元，B轮投投后估值205亿元，本次投资完成后，预计嘉兴基金持有乐视体育5.85%股权（最终以各方签署协议为准）。
乐视体育：乐视体育以媒体服务为切入点，进一步打通赛事运营、智能硬件及互联网应用服务等领域，打造以用户为中心的体育生态价值链。目前拥有全球种类最全、数量最多的体育赛事版权资源，截至2015年末，涵盖了22个体育大项、310个小项赛事直播及节目资源，其中独家版权为217项。目前通过PC端、移动端及互联网电视端向用户提供在线体育娱乐视频服务，日均访问次数约2800万，日均独立访客数约1100万。
本次交易完成后，乐视体育将以全球化、互联网化和产业化为方向，积极采用并购、参股、合资等多种方式在业务领域建立竞争优势，进一步深化生态布局，逐步构建互联网体育生态公司（乐视体育具体内容详见后文附）。
中信评价：根据行业专家观点，体育旅游是体育产业与旅游产业交叉渗透产生的新的经济领域，是以体育资源为基础，吸引人们参加体育活动和感受大自然情趣的一种新的旅游形式，当前中国旅游市场正从传统的观光型旅游向体验型旅游发展，而体育旅游则为消费者提供了较好的体验式旅游服务。在发达国家，体育旅游所创造的价值大约占旅游总收入的25%，而中国体育旅游尚处于起步阶段，虽然每年增速可达30%-40%，但总体规模约占旅游业年产值5%。
对于出境旅行社而言，相较于传统观光游，瞄准赛事设计的产品属于定制游或高端游，虽人力、物力成本较高，但利润也较高；另外，观赛游并没有淡旺季之分，从一定程度上可以弥补旅游市场淡季所带来的损失。因此近年来旅行社纷纷开拓体育旅游这一新市场，凯撒作为国内出境游龙头企业，在该领域已探索多年，较早地确立了世界杯、奥运会、欧洲优势足球赛事、美国职业篮球、高尔夫等国际顶级赛事的旅游产品研发优势，在2015年募集资金方案中更是计划投资8246万元用于体育旅游业务板块的扩展升级，在2016年1月19日宣布全面上线里约奥运之旅观赛产品等，在体育旅游领域不断发力，完善构建体育生态圈。
根据乐视体育"互联网体育生态公司"的定位，我们认为此次凯撒通过嘉兴基金参投乐视是其体育旅游领域扩展的重要举措，除资本合作带来的收益外，公司还可以借由其赛事运营获取的资源及媒体优势，设计提供专业的体育旅游服务产品并进行营销传播，双方后续协同合作想象空间巨大。
风险因素
旅行社行业竞争加剧；经济增长低于预期；人民币持续贬值；自然灾害、安全、政治风险；线上线下布局速度慢于预期的风险等。
盈利预测、估值与投资建议
凯撒全产业链布局明显提速、深化，与海航旅游的合作、资源对接持续深入，市场地位以及综合竞争力得以提升。由于本次交易尚须股东大会审议批准，基金公司成立及后续投资尚需时日，预计短期内对公司业绩暂无直接影响，维持2016-2018年全面摊薄EPS为0.31/0.37/0.43元的预测。目前公司正停牌进行首都航空的收购，股价对应2016年PE为88X，考虑增发后市值约220亿元。单纯从PE角度看，公司目前估值虽较高，但中国出境行业处

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