报告名称：塔牌集团(002233)2015年年报点评：静待转型升级 寻找新利润增长点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-11
研究机构：国信证券
研究员：黄道立,刘宏
股票名称：塔牌集团
股票代码：002233
页数：5
简介：收入同降13.98%，净利润下滑37.36%，EPS 0.426 元/股
2015 年，塔牌实现营业收入38.34 亿元，同比下降13.98%，利润总额5.13 亿元，同比下降38.11%；实现归属上市公司股东净利润3.8 亿元，同比下降37.36%，EPS 为0.426 元，基本符合我们预期。
产销逆势增长，但价格下滑拖累业绩
2015 年，公司实现水泥产量1468.89 万吨、销量1464.56 万吨，较上年同期分别逆势增长了4.87%、5.39%，但是2015 年，水泥行业竞争日趋激烈，水泥产品价格持续下跌，公司水泥销售价格较上年同期下降了18.64%，而水泥销售成本同比仅下降了11.30%，使得综合毛利率下降了6.19 个百分点，叠加影响之下，报告期公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润出现了较大幅度下降，未能实现2015 年度净利润6 亿元的预定计划目标。
混凝土、管桩等业务亦出现同比下降，骨料业务转让
15 年，公司混凝土销售57.3 万方、营业收入1.79 亿元，同比下降了25.1%、28.1%；实现管桩销售58.46 万米，同比增长了9.52%，但在管桩销售价格较上年同期下降了7.39%和管桩委托加工收入大幅下降的影响下，实现营业收入仅为5179.10 万元，同比下降27.06%；报告期内公司将骨料企业股权转让给联营企业——华新达。
2×10000t/d 生产线获批，进一步巩固了公司区域龙头的地位
公司文福2×10000t/d 新型干法熟料水泥生产线项目获得了国家工信部及发改委认定，目前正在加紧施工。项目建成后，公司将增加年熟料产能600 万吨、年水泥产能745 万吨。进一步巩固了公司区域龙头的地位。
静待公司转型升级，寻找新的利润增长点，维持评级
15 年，公司在转型升级方面做出了全新的尝试：1.与专业机构合伙成立了产业投资基金；2.作为主发起人参与了客商银行发起设立工作；3.投资了神农基因的控股子公司——海南波莲基因4 亿元，参与第三代杂交水稻育制种技术研发；4.在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限公司。而公司16 年经营计划“力争全年实现净利润5.6 亿元，其中水泥产业实现净利润3.14 亿元”也适当透露出了在经营转型方面的决心，静待公司在新领域取得突破。预计16-18 年EPS分别为0.62/0.71/0.78 元/股，对应PE 为15.3/13.4/12.2x，维持“买入”评级。

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