报告名称：江南转债(113010)投资价值分析
报告类型：转债分析
报告日期：2016-03-16
研究机构：申万宏源
研究员：朱岚
页数：10
简介：结论或投资建议：江南水务可转债的申购收益较低，建议低成本投资者积极参与网下申购,不建议参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。建议原股东积极参与配售。考虑到江南转债将很可能获得很高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
原因及逻辑：1、票面利率较低，补偿利息尚可。可按4.5%的贴现率计算，则纯债部分价值为87.26 元，纯债价值不高。2、江南转债回售保护期有2 年，比一般的转债短，且回售触发要求较低，回售条款略好；3、江南转债全部转股对A 股总股本的摊薄压力约为8.55%。4、当江南水务的股价为18 元时，对应转债价格在126.67 元～130.15 元。当江南水务在15.5 元至21 元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在119.38 元-139.89元之间。4、当江南水务可转债总申购资金（放大后）为7500 亿元且剩余可申购金额为6.3 亿元时，中签率为0.084%，当首日涨幅为25%时，网下申购收益率为0.07%，网上申购收益率约为0.021%，网下简单年化收益率为3.5%，网上简单年化收益率为1.05%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、江南水务主要从事自来水的制售、排水及相关水处理业务、工程业务和污水处理业务。
公司实际控制人为江阴市人民政府，拥有供水特许经营权，具有明显的排他性优势。公司主营收入目前主要来源于自来水业务（60.3%）和工程安装（30.1%），收入完全来自于江阴地区。江南水务目前日供水能力约116 万吨，受益人口超过200 万。伴随智能水务的应用推进，公司产销差率和电耗均有所下降，漏损率远低于同行。自来水业务的增长主要来自于用水需求的自然增长和水价的提升。公司是江阴市居民住宅二次供水设施改造的实施主体，同时还负责新建小区供水工程和市政道路管网工程等业务。受益于庞大的二次供水改造需求，公司工程安装业务近年来迅猛增长。污水处理业务目前收入和利润贡献度较低，但市场对公司通过收购、兼并等方式整合江阴市污水处理市场存有预期。江南水务的定位是面向区域的综合服务商，未来将转型为综合环保平台，依靠异地扩张实现快速增长。公司将重点考虑通过以政府购买公共服务为基础的PPP 模式，提供“投资—建设—运营”一体化服务。
有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为2.5%，当中签率为0.1%时，江南水务可转债上市时需达到约115 元；当中签率为0.05%时，江南水务可转债上市时需达到约130 元。网下申购可能无法覆盖成本。

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