报告名称：飞凯材料(300398)2015年年报点评：巩固光固化材料优势 电子材料新业务即将突破
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-18
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：飞凯材料
股票代码：300398
页数：6
简介：2015 年业绩低于预期
公司2015 年实现营业收入4.32 亿元，YoY+7.4%，归属净利润1.05 亿元，YoY+16.8%，合EPS 1.01 元，低于预期，主要由于光刻胶和超纯氧化铝项目未如期投产。拟派发现金红利0.2 元/股。
紫外固化光纤涂覆材料销量稳中有增，毛利率提升3.3ppt，公司具备主要原材料低聚物树脂的合成技术，不断改进生产工艺降低生产成本。电子化学品收入大幅提升70%至近0.5 亿元，光刻胶和超纯氧化铝项目4Q15 试生产，铜/钛蚀刻液、光刻胶剥离液等光刻胶辅助化学品已小批量销售。
发展趋势
紫外固化光纤涂覆材料龙头市占率有望进一步提升。受国家信息化战略带动，光纤需求量稳定增长，公司涂覆材料生产规模有望由6000 多吨/年提升至7000 吨/年以上，凭借持续研发和低成本、差异化服务、对本土客户技术服务的快速响应等优势，未来国内市占率有望由60%上升至70%。
新材料丰富产品线，打造多元利润增长极。募投3500 吨/年PCB湿膜光刻胶项目于2 月末正式投产，1000 吨/年超纯氧化铝项目预计近期投产，紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料已有小批量供货，公司有望复制光固化材料成功经验，不断开拓电子材料等新兴产业。
推出员工持股计划，公司、股东、员工利益一致。本次计划期限2 年，员工募资上限2000 万元，杠杆比例1.5 倍共计5000 万元。参与员工数不超过70 人，其中董监高8 人认购21%份额。
盈利预测
由于光固化涂覆材料市场竞争加剧，价格和销量有所下滑，公司预计1Q16 净利润同比下降10~35%。下调2016 年EPS 预测5%至1.33 元，给予2017 年EPS 预测1.75 元。
估值与建议
目前股价分别对应16/17 年41 倍/31 倍P/E。因估值中枢下移，下调目标价29%至65 元，对应16 年49 倍P/E。维持“推荐”。
风险
项目建设及投产进度、新产品推广进度不及预期；光固化涂覆材料价格下滑。

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