报告名称：天津港(600717)2015年年报点评：销售业务锐减 业绩略低于预期；今年盈利增速缓慢恢复
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-18
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫
股票名称：天津港
股票代码：600717
页数：6
简介：业绩小幅低于预期
公司2015 年收入同比降低40%，主要是由于销售业务收入大幅降低（-57%）。毛利润增长3%达到35 亿元，实现归属母公司净利润12 亿，同比增长6%，扣除非经常性损益后同比增长4%，业绩小幅低于预期。
分业务看：1）装卸业务毛利润增加11%，超过预期；可能的原因是：新矿石码头投产后扭亏，以及煤炭吞吐量增速良好；2）销售业务毛利润下滑1.6 亿（同比降低66%），主要因为公司转让了贸易类公司股权；3）港口物流和港口服务毛利润分别同比降低4%和增长4.9%。从吞吐量看：公司集装箱吞吐量完成703 万标箱，与上年度持平，8 月天津港爆炸有一定负面影响；公司散杂货表现不俗，吞吐量同比增长6%。从港区来看，2015 年天津港区煤炭吞吐量增长15%，主要因为油价下跌，汽运成本降低，部分煤企选择汽运到天津港下水。矿石吞吐量增长9%，主要因新矿石码头投产所致；油品吞吐量增长16%；港区的三类货种均高于全国平均增速（-5.3%/1.6%/0.2%）。
发展趋势
向前看，今年公司集装箱吞吐量将有所改善：1）整体而言，考虑全球经济环境复苏，PMI 出口订单降幅收窄，出口缓慢恢复的大环境下，预计集装箱吞吐量增速将有所改善；2）2015 年基数低：受天津港爆炸影响，港区9 月和10 月的平均吞吐量90 万标箱，低于过往平均水平121 万标箱；不考虑该因素影响，公司今年的集装箱吞吐量增速为5%。散杂货业务仍需看需求复苏程度。
盈利预测
考虑到销售业务规模的缩小，我们下调2016 年盈利预测3%至13.1 亿，同比增速6.9%。同时引入2017 年盈利预测14.1 亿，同比增速7.6%。
估值与建议
基于盈利下调，以及板块估值中枢的下移，下调目标价19.5%从12.63 元至10.17 元，对应2016 年13 倍市盈率。
风险
吞吐量增速不达预期。

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