报告名称：中国铝业(601600)2015年年报点评：2015年扭亏符合预期 业绩压力依然较大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-18
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,董宇博
股票名称：中国铝业
股票代码：ACH,601600,02600
页数：7
简介：业绩与预告一致
中国铝业2015 年实现收入1,234 亿元，同比-13%；归属于母公司净利润2.1 亿元，折合每股收益0.01 元，与预告一致。业绩实现扭亏的主要原因是：1）进一步降低生产成本和关停部分亏损生产线，使得氧化铝和电解铝产品成本同比下降。2）实施盘活存量资产、引进战略投资者等措施优化产业布局，通过处臵资产、股权等获得一次性收益约57 亿元。
评论：1）2015 年公司氧化铝/电解铝产量1,330/331 万吨，同比+11%/-2%。2）成本控制效果显着，氧化铝/电解铝制造成本降低13%/9%。3）经营性现金净流量72 亿元，同比减少66 亿元，主要由于公司应收款项增加，应付款项减少。
发展趋势
电解铝供需局面逐步改善。2015 年四季度电解铝价格大幅下跌至9,600 元/吨的低点，行业约80%的产能现金亏损，导致产能关停规模达到490 万吨。向前看，2016 年新增产能不足300 万吨，而需求仍有高个位数增长，预计产能利用率将从75%提升至78%，过剩局面有所改善。
成本仍有下降空间，但盈利压力依然存在。2015 年以来，公司通过电力谈判、提高自备电比例、加强成本控制等措施大幅降低生产成本。我们认为随着煤炭和其他原材料价格的下降，公司成本仍有压缩空间，但在目前铝价水平下，盈利压力依然较大。
盈利预测
维持2016/17 年盈利预测-0.13 元/0.07 元。假设2016/17 年LME 电解铝均价1,650/1,700 美元/吨，电解铝成本-7%/-3%。
估值与建议
电解铝行业基本面有望逐步改善，但公司盈利压力依然较大，维持A/H 股中性评级，维持A 股目标价5 元（2.1x 2017e P/B），维持H 股目标价3.16 港币（1.0x 2017e P/B）。
风险
电解铝价格超预期下跌。

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