报告名称：明家联合(300242)整合协同 横纵双拓 打造A股移动营销第一龙头
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-17
研究机构：中金公司
研究员：孟玮,陈昊飞
股票名称：明家联合
股票代码：300242
页数：34
简介：投资亮点
明家联合自2014 年起实行全面战略转型以来，专注于移动营销全产业链布局与经营，目前已形成“三控多参”的战略格局。公司剥离原有电涌业务后，移动营销基因更加纯正，内外兼修充分整合行业优势，全力打造A 股移动营销第一龙头。
“三控多参”格局落地，全产业链布局趋于完善。公司目前已实现了对金源互动（前端代理）、微赢互动（广告平台、DSP）和云时空（广告联盟）的全资控股，并参股了小子科技（DMP、DSP）、双行线（广告代理视频）、掌众信息（广告联盟）、友才网络（O2O）、TAPJOY（海外）和线上线下（即时通讯）等。以上参控标的在横向上初步实现了对“操作系统—平台营销—垂直营销—目标地域”的全覆盖，纵向上推进公司完成了由广告代理向全广告公司的转变，在A 股中产业布局最为完善。
对内加强整合协同，稳扎稳打铸就版图最强音。公司在经营和并购上扎实务实，对并购后标的整合尤为重视。由于公司参控标的各具产业链资源优势且互相分工较为明确，整合后更易形成合力，实现整体版图的协同共赢。
外延拓展意图明确，合纵连横战略持续推进。当前国内移动营销产业发展仍处于较早阶段，行业内整合并购是公司持续快速成长的强大动力。剥离旧业后，公司在财务与资金上实力更加充沛，主业经营更加专注集中，未来有望依托资本与产业资源优势实现产业链横纵向的进一步延伸，打造A 股移动营销第一龙头。
财务预测
预测公司2015~17 年营业收入分别为9.17 亿元/17.16 亿元/22.58 亿元（+442.4%/+87.2%/+31.6%），净利润分别为0.51亿元/2.22 亿元/2.94 亿元（+1,152.7%/+331.6%/+32.7%）。
估值与建议
基于公司“三控多参”的全产业链布局、充分的协同整合空间以及产业链布局持续拓展与完善的预期，给予公司120亿目标市值，对应2016~17 年P/E 为54x/41x。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价37.6 元/股。风险行业竞争加剧，业务整合不达预期，以及商誉减值的风险。

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