报告名称：深高速(600548)2015年年报点评：外环高速投资落地 转型拓展料将加速
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-20
研究机构：中信证券
研究员：刘正
股票名称：深高速,深圳高速公路股份
股票代码：600548,00548
页数：3
简介：投资要点
2015 年实现净利润15.53 亿元，EPS 0.71 元，与预期一致。2015 年公司实现营业收入34.21 亿元、同降5.52%，归属于上市公司股东净利润15.53亿元、比上年同期减少29%，对应EPS0.71 元。此外，董事会提议派发现金股息每股0.34 元，对应股息率约3.86%。2015 年确认梅观高速处置受益、清龙公司和顾问公司并表、清连高速计提减值准备并减记递延所得税资产及委托建设管理业务收入减少等多因素是业绩波动主要原因。
扣除非经常性运营因素，公司净利润同降约5.1%，主要源于委托建设管理业务波动。1. 集团取得对清龙公司（水官高速并表，未来存在被回购可能）和顾问公司的实质控制权（报告期贡献营收1.9 亿元），产生投资收益约9亿元；2. 因清连高速营运表现低于预期，对清连高速计提减值准备并减记清连公司账面递延所得税资产，合计减少净利润约3.9 亿元。扣除上述投资收益和减值损失及上年同期确认的梅观高速免费路段资产处置收益和减记清连公司递延所得税资产的影响后，公司2015 年净利润同降5.1%，主要是由于委托建设管理服务收款周期导致业绩小幅波动。
65 亿元PPP 模式投资深圳外环高速A 段，预计2019 年投入运营。深圳外环A 段为深圳外环高速深圳部分的核心段，起于深圳市宝安区，接广深沿江高速公路，经光明新区、龙华新区、东莞市（东莞段不在项目范围之内）、龙岗区，至坪山新区，与深汕高速互通后与规划的聚龙路相接，为双向六车道高速公路，长约60 公里。根据广东省交通厅的批复，外环A 段的初步设计概算约为206 亿元，公司和外环公司（公司全资子公司）将投资65 亿元获得相关路段特许经营权（从资本开支角度，预计2016/2017/2018年将分别投入7.6/26.2/22.6 亿元），其余资金由深特发公司解决。预计相关路段将于2018 年12 月31 日完工，收费年限约25 年，路段处于深圳地区资质优良。
手持64 亿元现金，高速项目落地后期待转型拓展之路。2015 年7 月1 日公司提升了对于深圳高速工程顾问有限公司的实质控制权，以便更好整合新产业拓展能力。因此在手持较多现金、高速项目已阶段性落地之后，我们认为借助顾问公司的资质和能力，向市政项目拓展值得期待。
风险提示。1.外环高速运营不及预期；2.宏观经济放缓影响高速车流量；3.转型升级慢于预期。
盈利预测及估值。65 亿元PPP 模式投资深圳外环高速A 段项目如期落地，预计后续转型拓展将加快推进。在新转型方向仍未确定，现金大部分仍处于长期负债项目下，小部分现金用于改善负债结构的情况下，上调公司2016-2017 年EPS 预测至0.53/0.59 元（原为0.44/0.49 元），新增2018年EPS 预测0.64 元。考虑高速项目落地后，转型拓展值得期待，以及梅观地块价值显着，维持“买入”评级。

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