报告名称：同仁堂(600085)2015年年报点评：阿胶系列增长加速
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：中金公司
研究员：邹朋,强静
股票名称：同仁堂
股票代码：600085
页数：7
简介：业绩略低于预期
公司公告，2015 年收入108.1 亿元，同比增长11.6%，净利润8.8 亿，同比增长14.6%，EPS 为0.64 元，略低于我们预期。
发展趋势
收入结构优化，阿胶系列增长加速。2015 年公司工业收入66.8亿，增长13.53%，毛利率50.51%，同比提升3.38 个百分点，收入结构有所优化。其中，预计主打品种安宫牛黄、六味地黄、牛黄清心及大活络系列等保持稳定增长，阿胶系列增长超90%，主要由于市占率提升且产能瓶颈突破，二三线产品平均增速超15%。医药商业收入52.1 亿，增长19.98%，门店总数已达501家，未来有望继续扩张。
发挥诊疗优势，打造综合型药店终端网络。公司利用品牌、品种优势，积极探索医疗领域，通过养生讲座、义诊等多样化宣传活动普及中医药知识，拉动消费需求，同时尝试线上线下融合的发展路径，打造综合型药店终端网络，有望成为中医服务领域龙头。
盈利预测
考虑到行业竞争激烈， 下调2016/2017 年EPS 预期至0.73/0.82 元（原为0.78/0.90 元，下调幅度6%/9%），给出2018 年EPS 预期为0.92 元，同比增长14%/13%/12%。
估值与建议
2016/2017 年预期EPS 对应P/E 分别为41 倍/36 倍。维持“推荐”评级，下调目标价至36 元（下调幅度10%），对应2016 年P/E为49 倍。
风险
中药材涨价；OTC 行业竞争激烈；研发项目、新药审批存在不确定性。

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