报告名称：中工国际(002051)2015年年报点评：业绩符合预期 估值具有吸引力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：中工国际
股票代码：002051
页数：6
简介：2015 盈利同比增长21.2%，与业绩快报一致
2015 年收入81.2 亿元，同比下降14.8%；净利润10.5 亿元，同比增长21.2%，与快报一致；公司拟每10 股送2 股并派息3 元。公司预计2016 年1 季度净利润同比增长0%至30%。净利润快速增长，完成股权激励第一期解锁要求。尽管2013、2014 年生效订单偏少导致2015 年收入同比下滑，但盈利仍实现快速增长，主要得益于：1）毛利率同比上升3.5ppt，为上市以来最高，因多个项目进入收尾期，产生一定结算收益；2）人民币贬值带来汇兑收益2.8 亿元，占税前利润26%；3）所得税率大幅下降，因收到境外所得税抵免款。经营现金流大幅增加。2016 年经营净现金流同比大增234%，主要由于部分项目收到预付款。
发展趋势
2016 年业绩有利因素：新生效订单大增；坏账准备有望冲回；投资业务减亏。1）2015 年新签订单14.9 亿美元，同比下降54%；新生效订单19.9 亿美元，为2015 年收入的1.6 倍，同比增长70%，有望推动收入较快增长；在手订单82.4 亿美元，同比持平。2）2015 年资产减值损失同比大增，主要由于按账龄法计提的坏账准备上升，但从以往经验来看，真正成为坏账的可能性小，未来有望冲回。3）中工老挝、加拿大普康、沃特尔等投资业务逐步进入正轨，有望持续实现减亏。
2016 年业绩不利因素：毛利率、汇兑损益和所得税对净利润贡献将减弱。因2016 年收入将大量来自新生效项目，预计毛利率将有所回落。汇兑方面，鉴于2016 年人民币贬值幅度与2015 年或相当，汇兑收益继续大幅增加概率低，且所得税率或将有所回升。
盈利预测
维持盈利预测。预计2016/17 年净利润分别为12.3/14.6 亿元，对应EPS 1.58/1.89 元，分别同比增长17%/19%。
估值与建议
维持推荐评级。考虑到2016 年业绩不利因素，下调目标价9.8%至28.5 元（对应18x 2016e P/E）。目前股价对应14x 2016eP/E，估值具有吸引力。
风险
海外工程进度不达预期；人民币贬值幅度低于预期。

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