报告名称：同仁堂(600085)2015年年报点评：核心品种驱动工业增长 商业门店继续扩张
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：同仁堂
股票代码：600085
页数：3
简介：2015 年业绩符合预期。公司公布2015 年年报，全年实现营业收入108.09亿元，同比增长11.59%；实现营业利润17.63 亿元，同比增长17.61%；实现归属上市股东净利润8.75 亿元，同比增长14.60%；实现每股收益0.65元，业绩符合预期。利润分配预案为每10 股派发现金2.3 元。
同仁堂国药业绩更为靓丽。下属子公司中，同仁堂科技全年实现营业收入39.87 亿元，同比增长19.33%；净利润7.42 亿元，同比增长20.39%。同仁堂商业实现营业收入53.41 亿元，同比增长20.46%；净利润2.93 亿元，同比增长10.47%。孙公司同仁堂国药实现营业收入7.83 亿元，同比增长29.68%；净利润3.02 亿元，同比增长29.13%，继续一枝独秀。
核心产品驱动医药工业稳健增长。2015 年医药工业实现销售收入66.84 亿元，同比增长13.53%，其中囊括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列的心脑血管类药品实现收入17.98 亿元，同比增长50.39%；囊括六味地黄系列，阿胶系列的补益类药品实现收入13.61 亿元，同比增长32.60%，成为公司增长的关键力量。此外，二线梯队产品亮点频出，巴戟天寡糖胶囊经过2 年多的培育，销售规模已经突破千万元，随着Ⅳ期临床研究的推进，该品种有着较大的成长空间。
终端零售门店已突破500 家。2015 年医药商业实现销售收入52.13 亿元、同比增长19.98%，截止2015 年底，公司通过同仁堂商业已在全国开设了501 家药店，全年新增开设51 家，门店数量的上升有效推动了自有工业产品的销售。同时公司通过开展有针对性、有特色的中医中药知识讲座、义诊、促销等各类推广活动，进一步提升了同仁堂的品牌形象，并传承了中医治疗理念。
现金流表现更优异，毛利率上升明显。公司2015 年经营活动实现的现金流净额为8.32 亿元，同比增长19.61%，表现优于利润端增速，体现出较好的经营质量，贡献主要来自于报告期内收到的现金有明显增加。全年毛利率水平为46.08%，同比提升2.91 个百分点，主要得益于医药工业毛利率的提升，该块业务的毛利率亦同比增加3.38 个百分点。
风险因素。产能投放进度低于预期、原材料价格上涨。
维持“增持”评级。公司是老字号中成药龙头企业，品牌力、产品力、渠道力俱佳，医药工业稳健增长，商业零售景气逐步回升。根据2015 年年报，我们略微调整公司2016/2017/2018 年EPS 预测至0.75/0.86/0.97 元（原2016/2017 年EPS 预测0.75/0.87 元），当前股价对应2016 年40xPE，预期国企改革加速估值仍有上升空间，参照可比公司给予2016 年45 倍PE，对应目标价33.75 元，维持“增持”评级。

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