报告名称：五粮液(000858)出厂价上调20元 十三五规划收入翻倍
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：中信证券
研究员：黄巍,陈梦瑶
股票名称：五粮液
股票代码：000858
页数：3
简介：出厂价及一批价：有望继续上行。2015 年公司采取“控量稳价、量价均衡”的策略，让五粮液价格走出滞涨困境，出厂价从609 元/瓶提升到659 元/瓶，此后对每瓶过渡性的40 元返利措施减少到30 元，又于21 日提出取消补贴且进一步提升20 元出厂价至679 元/瓶。目前五粮液一批价在620-630 元，通过取消返利和提价措施，预计在2016 年Q2-Q4阶段，五粮液一批价将先向660 元靠拢，再争取中期回升到700 元水平。
收入趋势：十三五规划收入规模持续快速增长。公司在投资者交流会上表示，股份公司规划“十三五”末收入550 亿元，相对于2015 年收入预计年复合增长率近20%，一方面是传统量价提升趋势延续，另一方面是并购和其他渠道进行拓展。就并购而言，公司期望到“十三五”末并购能够提供约100 亿元收入增量。传统业务结构方面，计划培育10 亿元以上品牌6 个：五粮醇和五粮春收入达20 亿元，2016 年销量达3 万吨，2017-2018 年争取达到5万吨，2020 年达到10 万吨水平。依托华东核心市场发展，普五在“十三五”期间增长50%至百亿元规模，加上中低端的收入，华东市场将望贡献整体酒类收入近40%。渠道拓展方面，据21 世纪经济报道，21 日下午，五粮液与苏宁战略合作发布会在成都召开，五粮液进一步加强电商渠道建设，目前整体库存约1 个月水平。
国企改革：目前正在等待审批过程中，预计流程进展顺利，分红率有望提升。五粮液此次定增共发行不超过1 亿股，占发行后总股本的2.57%，发行价格为23.34 元/股，共募集不超过23.34 亿元，锁定期36 个月，员工和经销商持股分别不超过5.1 亿元、4.2 亿元，绑定管理层和经销商利益。发行股票对象为：国泰君安资管计划认购不超过2200 万股，君享五粮液1 号不超过1800 万股，泰康资管不超过3400 万股，华安基金不超过1500 万股，凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金不超过1100 万股。国君资管计划由公司第1 期员工持股计划出资，即员工持股金额不超过5.1 亿元，其中董监高11 人，认购不超过4380 万元，占本次员工持股计划总金额的8.53%；君享五粮液1 号由公司部分优秀经销商以自筹资金不超过4.2 亿元认购。五粮液混改方案绑定管理层和经销商利益，有望改善经营管理，提高企业运行效率，并盘活渠道活力。就分红率而言，2015 年五粮液分红率为39%，机制改善将会持续提升公司后续的分红率水平。
风险因素。国企改革成效不及预期，高端白酒景气下行。
盈利预测及估值。公司普五提价，腰部发力，产品结构趋于多元平衡；高端市场集中度提高，利好品牌力突出的五粮液；国企改革绑定员工和经销商利益，有望改善效率，维持2015-2017 年EPS 预测1.64/1.77/2.10 元，维持目标价35 元及“买入”评级。

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