报告名称：北大荒(600598)2015年年报点评：政策向好叠加内部改革 农垦龙头发展空间巨大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：海通证券
研究员：丁频
股票名称：北大荒
股票代码：600598
页数：4
简介：北大荒发布2015 年年报及利润分配方案：公司2015 年实现营业收入36.54亿元，同比下降28.48%，归母净利润6.59 亿元，同比下降17.64%，扣非后净利润6.75 亿元，同比增长222.66%；实现每股收益0.37 元。2015 年度利润分配方案：全体股东按10 股派发2.95 元（含税）现金股利。
地租收入维持稳定，工贸企业全面减亏。2015 年公司土地承包实现收入24.73亿元，同比增长0.44%，基本维持稳定。可喜的是，旗下工贸企业在实施一系列停产整顿、改革升级工作后，减亏成效显着。公司在年报中明确2016年计划，将以合资合作的方法解决工业企业资产盘活问题，努力借助外部力量，对浩化、麦芽、纸业等工业企业实施产权改造和转型升级，公司参股不控股，引进先进体制机制、生产工艺和销售渠道，鼓励管理层和员工持股，真正建立现代企业制度，扭转工业企业的被动局面。我们认为，在持续的努力下，工贸企业的包袱有望逐步甩开，公司将更多的聚焦于发挥自身优势、发展现代大农业。公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地，拥有1158 万亩的优质耕地资源，在未来绿色作物、有机农业的发展大浪潮中具有巨大的潜力。
政策环境持续向好，轻装上阵凸显资源优势。2015 年11 月，农垦改革意见发布，该意见对上市农垦企业的土地管理方式、股权多元化改革以及减轻包袱等具有明确指导意义，且强调实施中国农垦品牌战略以及农垦企业“走出去”战略。我们认为，意见发布后将迎来政策的密集出台期，北大荒作为我国最大的农垦企业，将显着受益：1）北大荒下属16 个农业分公司，拥有耕地1158 万亩和可垦荒地100 余万亩，为拥有土地最多的上市公司，而集团层面拥有114 个农牧场、563 家国有或国有控股企业、耕地4500 万亩，在垦区集团化方针指引下，集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。2）随着农场企业化改革深化，农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离，而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进，同时管理层激励也有望施行，未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。
盈利预测与估值。随着公司地租收入稳步增长，亏损的工贸业务逐渐剥离，盈利能力将持续提升，加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善，公司将迎来价值重估。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.38 元、0.48 元、0.58 元，维持“买入”评级，目标价13.44 元，对应2016年35 倍PE 估值。
风险提示。革政策落地低于预期，公司资产处置进度过慢。

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