报告名称：华润置地(01109.HK)2015年年报点评：2015年业绩强劲；未来增长确定性高
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-22
研究机构：中金公司
研究员：张宇,张玮莹
股票名称：华润置地
股票代码：01109
页数：6
简介：业绩表现强劲，符合预期
公司核心净利润同比增长19%至142 亿港元，超出我们预期1%，超出市场一致预期3%；收入同比增长15%至1,034 亿港元，主要得益于房产销售结算金额增长14%以及投资性房地产收入增长21%。公司毛利率同比增长0.7 百分点至31.2%，主要由于房地产开发业务毛利率增长0.9 百分点（从29.2%提升至30.1%）。公司宣布派发末期股息0.487 港元（同比增19%），全年股息为0.574 港元，对应28%的分红比例以及2.8%的股息率。
利好因素：1）严控库存之下，销售增长良好。预收房款增长18%，而竣工和在建项目仅增长1%。2）收入增长确定性高。截至2015年底，已销售未结算金额为888 亿元，未来1~2 年收入增长呈现高确定性。3）资产负债表稳健。净负债率（基于总权益）同比下降15 百分点至23%，潜在收购的财务弹性充足。
发展趋势
销售目标可实现；毛利率有望继续恢复。基于公司2,040 亿元的可售资源（尤其一线城市所占比例正在上升），我们预计公司可以从容实现960 亿元（同比增长13%）的销售目标。公司毛利率有望进一步恢复，因为：1）利润丰厚的深圳项目进入交付期；2）2015 年毛利率受到了6.54 亿港元货值减计的负面影响。
预计投资性房地产收入有望稳定增长。20 家已完工购物中心中有12家处于第一个租期，租金具备充足上涨空间。2015 年新开业的6 家购物中心开业首日出租率就达到88%，2016 年租金优惠期结束后，租金有望实现强劲增长。
盈利预测
引入2017 年核心净利润预测186 亿港元（同比增长12%）。
估值与建议
上调目标价4%至31.34 港元，基于31.34 港元的最新NAV 以及目标估值为净资产值平价（不变）。当前公司估值较NAV 存在35%折价，对应8.4 倍2016 年市盈率，提供了不错的介入机会。维持“确信买入”评级。风险：宏观经济下行。

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