报告名称：亨得利(03389.HK)2015年年报点评：2015年业绩不佳 符合本中心预期
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-18
研究机构：元大证券
研究员：朱家杰
股票名称：亨得利
股票代码：03389
页数：7
简介：重申“持有-落后同业”评级：我们认为2016年1-2月销售未见好转，且2015年不发放股利将影响投资者情绪。我们认为2016年盈利回升主要因无投资拨备，预计2016年核心钟表分销业务净利润将同比下滑12%。
钟表业务表现平淡以及各种拨备与汇损导致业绩不佳：中国/香港市场零售同店销售额分别同比下滑9.5%/26.8%。2015年汇损和投资/商誉拨备总额为人民币1.42亿元，较2014年增加人民币9400万元。我们预计剔除以上项目以及2014年的财产处置收益后，2015年净利润约同比下降35%。
2016年1-2月无销售复苏迹象。中国市场同店销售额与2015年全年水平相当，而香港市场同店销售额不及2015年全年。春节期间大陆游客数量不振导致香港市场零售表现持续疲弱。管理层表示，大中华地区钟表销售额增速“将持续失去上行动力”。
调低每股收益预估，以反映销售额及营业利润率假设下调：根据最新的销售表现，我们将2016-17年销售额预估下调19-22%，并将营业利润率假设下调1.2-2.3个百分点以反映负经营杠杆效应。因此，我们将目标价从前次的1.10港元调降至0.60港元。本中心目标价系基于现金流折现估值（加权平均资本成本：9.1%）和市盈率估值（过去三年均值的低点5.2倍），平均计算而得，对应2016/17年本中心预期市盈率10.9倍/7.4倍。、

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