报告名称：华鲁恒升(600426)2015年年报点评：化肥高盈利带来公司业绩增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-18
研究机构：海通证券
研究员：王晓林,邓勇
股票名称：华鲁恒升
股票代码：600426
页数：4
简介：华鲁恒升公布2015 年度报告。2015 年，华鲁恒升实现营业收入86.51 亿元，同比-10.90%；实现归属于母公司净利润9.05 亿元，同比+12.46%；加权平均净资产收益率为12.98%。每股指标方面，2015 年公司实现稀释EPS 0.95元，每股经营活动产生的现金流量净额为2.51 元，归属于上市公司股东的每股净资产为7.69 元。
化肥业务是公司主要盈利来源。2015 年上半年，受出口高增长，国内市场处于用肥旺季的影响，公司肥料产销量均有较大增幅。2015 年公司生产肥料共217.28 万吨，同比增长20.46%，销售肥料共197.84 万吨，同比增长15.44%，产销率为91%。肥料销量增长使得公司肥料业务收入同比增长12.59%，同时由于原材料成本下降导致肥料业务成本同比下降3.25%，最终使得肥料业务毛利率同比增加11.82 个百分点。化肥业务的高盈利带来公司净利润的增长，是公司的主要盈利来源。
股权激励确保业绩稳步增长。公司于2015 年10 月27 日发布《2015 年限制性股票激励计划（草案）》，按照公司的业绩考核目标，2016~2018 年归属于母公司净利润将分别不低于8.73 亿元、9.31 亿元和9.89 亿元，EPS 将分别不低于0.92 元、0.98 元和1.04 元，公司未来业绩将稳步增长。
技改、扩能助推业绩稳步增长。公司于2014 年8 月开始，耗时3 年，投资28.31 亿元，建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目，可进一步降低原料煤和公用工程消耗，有效减少环境污染。目前公司60 万吨/年硝酸项目（一期）生产线顺利投产并达产，项目形成30 万吨/年硝酸的生产能力。依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，公司业绩将稳定增长。
盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩将稳定增长。此外，公司作为山东省国企，在国企改革的大背景下，我们认为其存在国企改革的预期。我们预计华鲁恒升2016~2018 年EPS 分别为0.96、1.00、1.10 元，按照2017 年EPS 以及15倍市盈率，我们给予公司15.00 元的目标价，维持“增持”投资评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。

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