报告名称：众信旅游(002707)2015年年报点评：竹园并表致营收、业绩大幅增长 横向整合华远国旅锁定出境批发龙头 联手携程打开未来成长空间
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-18
研究机构：安信证券
研究员：刘章明
股票名称：众信旅游
股票代码：002707
页数：6
简介：竹园+开元周游并表致营收同比增长98.48%，归母净利同比增长74.20%。公司发布15 年报，全年实现营收83.70 亿，同比增长98.48%；归母净利1.87 亿，同比增长71.69%，EPS 为0.47元。业绩大幅增长一方面系公司完成对竹园国旅、开元周游并表，若剔除竹园和开元周游影响，公司内生业绩增长30%左右；另一方面系公司积极开发旅游新品、拓展销售渠道所致。
批发+零售+商务会奖全面开花，带动营收高速增长，北京大区贡献近五成营收。分产品来看，①出境游批发营收58.44 亿(占比69.82%)，同比增长131.82%，主要系3 月完成对竹园国旅并表所致；②出境游零售营收16.50 亿(占比19.71%)，同比增长62.66%，主要系一方面继续推进线下实体门店建设，另一方面线上加强与众信旅游网、悠哉、穷游等OTA 的合作力度；③商务会奖营收8.08 亿（占比9.66%），同比增长18.60%，主要系健全商务会奖业务网络。分地区来看，①北京大区营收37.18 亿（占比44.42%），同比增长77.90%；②华东大区营收23.34亿（占比27.89%），同比增长109.01%；③中原大区营收8.53 亿（占比10.19%），同比增长139.96%。
毛利率同比增长0.39 个百分点，竹园+开元并表致期间费用率同比增长0.75 个百分点。公司全年综合毛利率9.16%，同比增加0.39 个百分点，其中零售业务毛利同比增长3.25 个百分点至15.28%拉动公司整体毛利率提升；商务会奖毛利率8.06%，同比增长0.22 个百分点。期间费用率5.51%，同比增加0.75 个百分点，主要系本期竹园+北京开元并表，相关人员数量及费用增长所致，期间费用率增长致2015 年公司净利率同比减少0.08 个百分点至2.50%。
重组对象锁定华远国旅，锁定出境游批发王者地位，联手携程打开未来成长空间。若本次能顺利收购华远国旅，将大力巩固公司出境游批发商龙头地位，提升市场占有率，增强目的地资源及对上游资源商的话语权和议价能力。另一方面，公司出境综合服务平台战略不断推进，加速向综合服务商转变，根据公司公告，①游学方面，携手新东方推出"异乡好居"，关注留学生海外生活，发掘蓝海市场；②移民臵业方面，战略收购杭州四达，并在北京成立新的移民公司，初步开展移民和臵业服务；③出境金融方面，发起设立人寿保险公司和优贷小额贷款公司，推进出境金融服务平台建设；④目的地生活方面：收购"周游天下"，联手日本合资旅行社三利株式会社，提升目的地地接能力，同时联合虚拟电信运营商二六三，直击境外游客、华人通讯痛点掌握流量资源等。
维持盈利预测，维持买入-A 评级。主营出境游批发、零售及商务会奖旅游业务，通过横向整合不断提升市场占率，未来将进军游学、移民臵业等各类出境后服务领域。暂不考虑本次定增事项，我们预测16-18 年EPS 分别为0.61 元、0.90 元和1.18 元，当前股价对应16-18年PE 分别为78 倍、52 倍、40 倍，对应目标价为57.88 元。
风险提示：宏观经济下行致消费环境低迷

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