报告名称：遥望网络(834448)流量聚合、手游公会双轮驱动 布局手游生态链
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-21
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：遥望网络
股票代码：834448
页数：24
简介：公司概述：国内流量聚合、手游公会运营领域领先厂商。公司成立于2010 年，前期主要在国内市场从事互联网长尾流量聚合及再分发业务。
2014 年起，公司开始布局手游公会业务，并以手游公会为核心，逐步布局手游推广、发行、测试等业务。2015 年9 月，公司手游推广业务单月充值流水已达2 亿元，业务实现爆发式增长。公司2014 实现营业收入1.16 亿元，同比增长2113.9%，实现净利润1287.13 万元，同比增长1440.7%，其中流量聚合业务为公司当期主要营收来源。公司手游公会业务2015 年下半年开始发力，我们判断，手游公会及相关业务在2015 年有望全面超过流量业务，成为公司主要营收来源。
国内移动游戏重度化趋势明显，手游公会存在较大整合优化空间。艾瑞预测，移动游戏市场有望在2018 年成为国内网络游戏领域最大的细分市场。伴随着国内移动游戏用户的逐步成熟，移动游戏产品的重度化趋势正在逐步显现，目前国内ios 畅销榜排名前三均为RPG 产品；游戏公会作为网络游戏产业的有机组成部分，在网游用户群中渗透率超过80%。移动游戏重度化趋势下，游戏玩家对公会组织存在强烈诉求，游戏公会在移动游戏产业链中重要性正在持续提升。目前手游公会存在格局混乱、形象欠佳等突出问题，现阶段对手游公会的整合和再组织存在较大空间。
公司手游公会业务：以手游公会为核心，布局手游生态链。目前公司主要通过自建公会、公会入驻和合作公会等形式实现公会用户汇聚，并借助旗下的充值平台、任务推广平台、线上社区等产品实现公会用户沉淀，并最终通过手游推广返点等方式，实现商业变现。目前公司合作公会数量已经超过4000 家，积累高付费玩家超过20 万，推广游戏产品超过1000 款，覆盖手游公会用户已经超过20%，仅次于UC 9 游的40%，且剩余市场格局分散，存在进一步整合可能。公司旗下游戏公会单月充值流水已达2 亿元，同时以手游公会为核心，积极布局手游测评、发行等业务。
流量业务：国内部分有望保持平稳，积极布局海外市场。公司以2F 媒体平台为依托，通过整合前端长尾用户流量资源，并基于数据模型，实现用户流量、后端广告主需求的精准匹配。国内市场部分，伴随公司对流量来源渠道、流量变现效率持续优化，我们预期该部分业务将伴随行业整体保持20%左右平稳增长，同时受行业竞争加剧影响，该部分业务利润率将持续承压；海外市场部份，从2015 年开始，公司开始将国内业务复制到海外市场，但具体落地路径和财务预期仍有待进一步观察。
风险因素。主管部门可能对游戏公会加强监管所形成的产业政策风险，市场竞争持续加剧风险，公司新业务拓展不及预期风险。
首次覆盖给予“买入”评级。公司手游公会业务目前在国内市场份额已经超过20%，以手游公会为核心的手游测试、推广和发行等业务长期有望推动业绩实现高速增长。我们预计公司2015/16/17 年净利润分别为0.31/0.82/1.18 亿元，CAGR 为208.8%。目前主板数字营销行业公司TTM/2015/2016 年PE 为168/67/40 ， 主板移动游戏行业公司TTM/2015/2016 年PE 为73/57/41，新三板数字营销行业公司PE（TTM）为85 倍，新三板游戏相关公司PE(TTM)为36 倍，以PE（TTM）为参考指标，数字营销、移动游戏板块在新三板较主板折价大约50%左右。结合主板的估值平均水平，以及新三板的流动性折价，我们给予公司2016 年21 倍的估值（较主板折价50%），对应市值为17.22 亿元，每股目标价41.5 元，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

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