报告名称：中煤能源(601898)2015年年报点评：原煤经营压力显 电化一体降风险
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-23
研究机构：国泰君安
研究员：史江辉,王永彬
股票名称：中煤能源
股票代码：601898,01898
页数：3
简介：主业经营压力大，期待改革解困局。公司15年归属净利润-25.2亿元，同降429%，业绩符合预期。考虑煤炭供需格局短期较难改变，煤价向上空间有限，16 年业绩或将承压，预计2016/17 年EPS 为-0.09 、-0.03 元。另考虑近期中央通过供给侧改革解决过剩产能，煤炭行业兼并重组将成为减产重要手段，而中煤能源作为仅有的2 家央企煤炭之一，有望借力改革推进成为整合行业的主体，受益于集中度提升，参考煤炭行业平均估值，给予公司0.88 倍PB，下调目标价至5.5 元（原6.9 元），维持中性评级；
原煤业务亏损重，减量置换或提效。公司15 年原煤销量同降12%，销售均价下降近20%，煤炭业务亏损利润24.88 亿元，原煤业务拖累公司整体经营。2016 年公司计划资本开支138 亿元，其中72 亿元用于煤炭产能改扩建，5 个矿井合计产能3440 万吨/年，大规模、低成本矿井将逐步投产。为满足中央对煤企新增产能实行减量置换的新规，公司将有望关闭旗下亏损较重、资源枯竭的矿井以确保新矿的投产，从而提升原煤业务效率；
煤化工经营显成效，电力布局助转型。公司在蒙陕基地投建的煤化工项目（甲醇60 万吨/年、尿素175 万吨/年、聚乙烯和聚丙烯各30 万吨/年）于15 年开始彰显效应，业绩扭亏为盈，贡献12.5 亿元利润，随16 年蒙大50 万吨/年工程塑料投产，该盈利有望增厚对冲煤价风险。另外，公司正在推进4 大电厂项目建设，合计4040MW 装机量，预计将于17 年左右投产，届时将有助于公司过剩产能消耗和现金流回笼，完善煤电化布局。
风险提示：煤价继续下滑，化工产品价格下跌

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