报告名称：中国建筑国际(03311.HK)2015年业绩符合预期 前景乐观 吸引力再现
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-23
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国建筑国际
股票代码：03311
页数：9
简介：2015 年业绩符合预期
收入同比增长10.1%至379 亿港元，净利增长20.1%至41.5 亿港元，符合指引。每股股息为0.33 港元，股息率32%。
发展趋势
2015 年收入增速放缓，但有望在2016 年加速。2015 年中国内地收入同比下降6%，主要由于2015 年上半年PPP 模式在探索初期，PPP 项目推动缓慢，但自2015 年4 季度以来有显着改善，今年以来内地项目订单和新开工快速增长，预计2016 年内地收入有望恢复增长。截至2016 年2 月底，在手订单达到1364.5 亿港元，是2015 年收入的3.6 倍，可确保公司未来几年收入增长。
2015 年毛利率实际未下降，我们预计未来将持续改善。2015 年毛利率下降0.5 个百分点，主要由于香港铅水事件计提的一次性拨备。预计未来随着内地收入贡献的增加，毛利率将持续改善。
投资收益和联营公司利润占比迅速增加。2015 年澳门地区地产投资收益达到3.75 亿港元，成为净利润增长的主要推动因素之一。随着更多的联合竞标，联营公司利润占比也迅速增长。
净负债率增长45.9%，主要由于人民币贬值。由于公司可能调整负债结构（减少美元债务，增加人民币债务），且2015 年在过去五年中首次实现正的经营性现金流，反映内地项目收款加速，目标（净负债率≤40%）保持不变。
盈利预测
维持2016/17 年净利预测50.7 亿/62.0 亿港元，对应同比增速22%/22%。
估值与建议
公司股价目前对应8.9x 2016e P/E，具有吸引力。由于过去2 个月公司股价跑输板块，其相对于可比公司的估值溢价不断减小，未来公司估值有望提升。维持推荐，目标价15.8 港元（12.5x2016e P/E）。
风险
国内投资放缓；资产注入推迟。

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