报告名称：中信银行(601998)2015年年报点评：资产质量风险可控 直销分拆待发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：华泰证券
研究员：沈娟,罗毅
股票名称：中信银行
股票代码：601998,00998
页数：3
简介：2015 年实现净利润约412 亿元，同比增1.15%，ROE14.55%，同比降229BP，ROA0.9%，同比降17BP，盈利能力下降主要由于净息差收窄及不良率加速上升，核销力度加大，不良暴露充分，整体资产质量风险可控。上年成功发行350 亿优先股，核心一级资本充足率为9.12%，同比上升19BP。
规模扩张较快，资产负债结构持续优化。2015 年资产总额达51223 亿元，同比增长约24%，优先股补充资本支撑规模实现较快增长，其中贷款占比下降350BP，应收款项类投资余额大幅提升70%，主要由于证券定向资产管理计划及金融机构理财产品投资增加；负债方面，存款规模占比降低730BP，同业及其他金融机构存放及拆入款项增长58%。传统存、贷款规模占比保持下降态势，资产规模结构实现优化。
发力中间业务，非息收入增速较快。2015 年实现利息净收入1044 亿元，同比增10 %，主要由于生息资产规模持续扩张，而净息差降低9BP 至2.31%。积极谋求中间业务发展，实现非利息净收入407 亿元，比上年增长约36%，非息收入占比达28%，较2014 年占比提升400BP，主要来自于银行卡手续费、代理手续费及理财服务手续费等项目较快增长。
不良充分暴露，资产质量整体可控。2015 年不良贷款率1.43%，同比上升13BP；不良贷款余额361 亿元，同比上升26.7%；拨备覆盖率167.81%，比上年降13.45个百分点。上年核销力度同比大幅提高126%，一定程度带来拨备覆盖率下降，而不良率依旧呈上升态势，经过测算的净不良贷款形成率由1.03%提高至1.55%，不良形成速度提高，参考公司逾期90 天不良贷款/不良余额为1.03，显示不良暴露较为充分，预计整体不良生产速度可控。
布局互联网创新，塑造市场新形象。与百度联合成立百姓银行，以股权合作实现利益绑定，致力于零售二次转型，扭转对公独大局面，提升在互联网领域影响力；向综合融资转型，加强全资产经营，入股台湾中信金控，发展中信金融租赁，转变以信贷投放为主的业务模式，增加非息收入占比；对公业务优势持续保持。
维持增持评级。当前价格对应0.9 倍PB，考虑公司资产质量风险可控，资本水平较为充分，存在直销银行分拆预期，给予1.1-1.2 倍PB，目标价7.5-8.1。
风险提示：资产质量恶化超预期。

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