报告名称：海螺水泥(600585)2015年年报点评：龙头地位彰显 密切关注需求复苏力度及公司自律意愿
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：海螺水泥,安徽海螺水泥股份
股票代码：600585,00914
页数：3
简介：投资要点
2015 年年报EPS1.42 元，业绩符合预期。2015 年公司实现营业收入509.8 亿元，同比下降16%，其中Q4 单季收入同比下降24%，降幅环比扩大16.2ppts；实现归属于母公司净利润75.2 亿元，同比下降31.6%，其中Q4 单季净利同比下降50%，降幅环比扩大9.3ppts；全年扣非后净利53 亿元，同比下降49%（出售冀东水泥和青松建化股票净赚约14 亿元）；年报EPS1.42 元，业绩基本符合我们预期（-30%）。2015 年公司综合毛利率为27.6%，同比下降6.1ppts；销售/管理费用率同比分别提升1.3/1.8ppts，财务费用率同比下降0.1ppts；经营性现金流净额约99 亿元，同比下降44%。公司拟每股派发现金红利0.43元人民币（含税），分红率约为30%。
价格大幅走低导致主业业绩剧降，逆境彰显龙头实力。2015 年公司水泥熟料销量达2.56 亿吨，同比增长2.8%；销售单价同比下降43 元至193 元；吨成本同比下降16 元，其中煤炭电力贡献13 元，原材料贡献6 元，吨折旧和人工成本则有所提升；吨毛利和吨净利分别为54 元和29 元，同比分别下降27 元和15 元。就4Q15 来看，水泥熟料销量为0.7 亿吨，同比基本持平，吨价格和吨毛利同比分别下降60 元和25元，吨净利仅为20 元，同比回落20 元。2015 年水泥价格一路走低显着拖累公司业绩，但在行业景气底部时公司全年主业吨净利仍实现24元（不考虑投资收益），充分彰显龙头风范。
2016 年业绩取决于需求复苏力度和公司自律意愿。公司领导预计2016年利润总额有望达110 亿元，同比增长10%。水泥行业业绩弹性主要来自于价格，尽管公司预计2016 年销量增长10%左右，但价格是公司能否实现业绩之根本。我们认为公司在华东等地区具有绝对领导力。需求方面，我们判断随着地产投资景气回升以及基建项目陆续开工，全年需求降幅同比有望逐步收窄。假如2H16 复苏力度较好，行业自律有望较去年明显改善，则景气回升可以期待。
国内集中力量进行区域整合，海外业绩有望高速增长。展望2016 年，公司资本开支预计达95 亿元，同比增长约10%，熟料和水泥产能料将分别增至2.4 亿吨和3.2 亿吨。2016 年公司用陕甘地区资产实现对西部水泥（2233.HK）控股及非强制要约收购等事宜料将加速推进，陕甘地区集中度将大幅提升，后续预计仍有收购预期。我们预计2016/2017年海外地区业绩有望分别贡献4/8 亿元，2018 年有望突破10 亿元，对业绩贡献率将逐年提升。
风险因素：地产及基建投资增速大幅下滑，海外市场拓展低于预期等。
盈利预测、估值及投资建议。基于谨慎性原则，我们小幅下调公司2016/17 年EPS 预测至1.40/1.52 元（原预测分别为1.62/1.81 元），新增2018 年EPS 预测为1.69 元。结合行业及公司历史估值，给予公司2016 年1.4xPB，目标价20 元，维持“买入”评级。

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