报告名称：海螺水泥(600585)2015业绩略低于预期 一季度销量将同比回升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：中金公司
研究员：柴伟,陈彦
股票名称：海螺水泥,安徽海螺水泥股份
股票代码：600585,00914
页数：7
简介：2015 年业绩略低于预期
海螺水泥2015 年实现营业收入509.8 亿元（-16.1%），归属于母公司净利润75.2 亿元（-31.6%），每股收益1.42 元，略低于我们的预期（1.5 元），每股分红0.43 元；4Q 每股收益0.27 元（-50%）。
水泥销量低于预期，吨毛利基本符合预期。全年水泥熟料销量2.56亿吨，增长2.8%，低于我们预期的+5.0%；销售均价同比下跌18.2%至193 元/吨；原材料及煤炭价格下行带动吨成本减少10.2%至138.9 元/吨，吨毛利下降33%至54 元/吨，基本符合预期；四季度综合吨毛利57 元。全年吨费用同比上升1 元，主要是销量增长较慢所致；全年吨净利29 元，4Q 吨净利20 元。
经营性现金流收缩，负债/分红率稳定。全年经营性现金流下降43.9%至99 亿元；净负债率维持在11%，分红比例维持30%。
发展趋势
2016 年继续产能扩张，销售目标提高。公司2015 年新增熟料产能1,700 万吨，水泥产能2,600 万吨。2016 年计划进一步产能扩张，新增熟料1,460 万吨和水泥2,600 万吨，计划资本开支95 亿元，水泥熟料净销量目标定为同比增长10%。一季度销量将大幅提升，预计一季报同比下降30%左右。3 月以来行业出货量大幅提升，预计公司一季度销量有望增长10%左右，吨毛利环比小幅下降至50 元/吨，一季度净利润预计同比下降30%左右。
盈利预测
考虑到一季度出货量向好且公司上调2016 年销量目标，我们小幅上调16/17 年盈利预测3.3%/6.2%至58.5 亿元和63.8 亿元，对应每股收益1.10 元和1.20 元，同比下滑22.2%和增长9.0%。
估值与建议
当前股价下，海螺A/H 对应2016e 接近15x，P/B 均为1.2x。近期估值有所修复但仍低于过去三年平均水平（1.35x 和1.65x）；此外，吨企业价值仅320 元，低于重臵成本（350~400 元/吨），估值仍有安全边际。维持A/H 股18.80 元/22.50 港元的目标价，对应1.35x 2016e P/B，维持A/H 股“推荐”评级。
风险
房地产投资下滑幅度超出预期；基建投资不达预期。
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