报告名称：中泰化学(002092)粘胶和PVC双龙头 弹性巨大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：申万宏源
研究员：燕云,马昕晔
股票名称：中泰化学
股票代码：002092
页数：3
简介：投资要点：
盈利能力最强的粘胶龙头，最受益于粘胶行业持续景气。公司刚增发过会后，收购完成后将拥有国内产能最大、成本最低的新疆富丽达100%股权。新疆富丽达目前具有40 万吨/年的粘胶短纤产能、135 万锭/年的纺纱产能，棉粕浆10 万吨/年。受益于新疆当地的棉短绒原材料优势、电费优势、增值税补贴、部分运费补贴等成本优势，目前新疆富丽达的综合成本为全行业最低，比行业平均低1500 元/吨。据此，在粘胶短纤景气度持续向上的背景下，公司具有超大的弹性，大幅受益于粘胶价格上涨，粘胶价格每上涨1000 元/吨，将为公司带来至少3 个亿的利润弹性。
长远来看，公司正在成为新疆“氯碱--粘胶--纺纱”的一体化龙头。根据国家规划，新疆未来将达到90 万吨的粘胶短纤产能，并在2018 年形成棉纺产能1,300 万锭，2023 年达到2,000万锭，并配套了一系列优惠扶持政策，公司目前具有新疆富丽达40 万吨产能，是疆内第一大粘胶龙头，未来将形成350 万锭的纺纱产能配套。我们预计公司未来有望通过扩产、重组整合、战略合作等方式继续扩大份额，并同时加大配套纺纱能力，强化一体化优势。
PVC 龙头弹性巨大。公司具有150 万吨的PVC 产能，如果价格每上涨1000 元/吨，将带来近10 个亿的利润增厚。PVC 产品有两条生产工艺：乙烯法和电石法。公司是电石法路线，而油价上涨将带动乙烯法PVC 的产品价格上涨从而推升电石法PVC 价格。目前油价反弹至今，PVC产品价格已经上涨了近1000 元/吨，预计公司已经实现盈亏平衡。
维持盈利预测，上调至买入评级。我们维持预计2016-2018 年的营业收入分别为239.6 亿（yoy+57%）、335.49.2 亿（yoy +40%）、436.13 亿（yoy +30%），归母净利润分别为5.79 亿（yoy+7442.6%）、10.61 亿（yoy +83.25%）、15.13 亿（yoy +42.6%），对应增发摊薄后EPS 分别为0.27、0.49、0.70 元。公司作为粘胶短纤和PVC 的双弹性龙头，目前PB 仅为0.9 倍，严重低估，考虑到其粘胶的成本优势明显且未来盈利逐步释放，上调至买入评级。
风险提示：1）粘胶行业景气不达预期；2）地产投资低于预期；3）油价持续低位

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