报告名称：金河生物(002688)环保形势大好 疫苗蓄势待发
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-23
研究机构：招商证券
研究员：周莎,李勇剑
股票名称：金河生物
股票代码：002688
页数：32
简介：金霉素主业稳定，环保形势喜人，战略进军疫苗；三足鼎立格局，百亿市值可期。预计公司2015/16/17 年净利润分别为0.99/1.39/1.91 亿元，一年内目标价为30.10-33.90 元，较现价有62-83%上涨空间，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
外延内生并举，金霉素主营稳定。金河生物专注药物饲料添加剂行业二十余载，致力于成为动保综合服务龙头。公司为全球规模最大的饲用金霉素生产企业，产能5.3 万吨/年，占全球的一半，规模优势明显。2014 年10 月收购美国动保龙头“潘菲尔德”100%股权，获得其在美全部生产体系和销售渠道，由原料药供应商转型动保产品和服务提供商，打开海外业务新格局。
环保业务添亮点，公司价值有望重估。2014 年3 月成立控股子公司金河环保，山东鲁抗医药环保负责人田中宏总和华东理工大学金锡标教授加盟，凭借独创的污水处理技术成为生化医药污水处理细分领域标杆。除承接母公司污水处理业务外，还顺利赢取多笔外来订单，毛利率和净利率始终保持在60%和30%以上，远高于行业平均，成为新的业绩增长点。
战略布局疫苗，打开成长空间。2015 年5 月成立控股子公司金河生物制品，同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权，快速切入百亿级动物疫苗市场。疫苗业领军人物王家福总加盟，战略定位高端市场苗，加大研发投入，扭转产品结构，猪圆环有望率先突破。未来三到五年，疫苗板块所贡献的净利润和市值将突破1.5 亿元和50 亿元，足以再造一个金河。
首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。保守预测公司2015/16/17 年营业收入分别为12.48/15.46/17.1 亿元，净利润分别为0.99/1.39/1.91 亿元，EPS（摊薄后）分别为0.39/0.55/0.75 元，现价对应PE 分别为48/34/25 倍。给予2017 年EPS（摊薄后）40-45 倍PE 得出一年内目标价区间为31.10-33.90元，较现价具有62-83%的上涨空间，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：人力成本涨幅过大；玉米等原料价格快速上涨；汇率波动带来不利影响；海外收购的协同效应不达预期。

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