报告名称：贵州茅台(600519)2015年年报点评：预收账款创历史新高 现金流良好
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：广发证券
研究员：王永锋,卢文琳
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：3
简介：预收账款创历史新高且现金流良好，反应公司销售持续向好
公司2015年实现收入326.60亿元，同比增长3.44%；实现净利润155.03亿元，同比增长1.00%；EPS12.34元，拟每10股派发现金红利61.71元（含税）。（1）分产品来看，茅台酒收入315.46亿元，同比增长2.96%；系列酒收入11.08亿元，同比增长18.49%。（2）从季度数据来看，第四季度实现收入95.11亿元，同比下降3.50%，净利润40.78亿元，同比下降12.41%，我们认为下滑主要源于预收款调节。
公司预收账款创历史新高，且现金流良好。（1）公司预收账款达到82.62亿元，较年初增加了67.86亿元，创历史新高，预收款项作为蓄水池，为2016年的业绩增长打下了基础，公司2016年计划营业收入较2015年增长4%左右。（2）公司2015年销售商品、提供劳务收到现金370.83亿元，同比增长11.08%，经营性净现金流为174.36亿元，同比增长38.03%。公司现金流情况良好。
2015年公司整体毛利率92.23%，较上年减少0.36个百分点，基本维持稳定。2015年期间费用率16.02%，较上年同期上升0.41个百分点，其中，销售费用率下降0.76个百分点，管理费用率上升0.91个百分点。公司全年净利率50.38%，较上年同期下降1.15个百分点。
高端白酒强周期，茅台有望持续向好，未来期待国企改革释放活力
（1）高端白酒价格一季度整体上行，行业持续回暖。茅台在春节期间控量保价，一批价达到850-870元；五粮液宣布3月26日起上涨出厂价至679元，并取消30元补助。龙头公司持续提价是行业回暖的关键信号，在固定资产投资增速回升的背景下，行业回暖具有可持续性，高端白酒龙头茅台由于其强周期性最为受益。（2）期待茅台国企改革。2014年3月，茅台提出集团层面改革的初步设想方案。2014年7月，公司公告集团将于2017年年底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，国企改革有望极大地释放企业经营活力。
盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为13.30/14.64/16.60元，合理估值266元，维持买入评级。
风险提示：销售不达预期

下载地址：贵州茅台(600519)2015年年报点评：预收账款创历史新高 现金流良好