报告名称：天能动力(00819.HK)2015年年报点评：加码新兴业务 转型初见成效
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-24
研究机构：光大证券
研究员：殷磊
股票名称：天能动力
股票代码：00819
页数：9
简介：业绩好于市场预期，派息比例50%创历史新高
2015 年公司取得营收178 亿（人民币，下同），同比增长26.8%； 归属股东净利6.11 亿（扭亏为盈），高于市场预期9%；毛利率同比提升4.6 个百分点至13.6%；派息比例50%，高于上市以来30%均值水平。
三大新兴业务开始规模化发展，指引2020 年贡献60%营收
锂电池：2015 年营收5.56 亿元，2011-2015 年CAGR93%；目前产能2.25Gwh，2017 年中将增至4Gwh，2020 年扩张至8Gwh。2016 年开始资本开支70%转向锂电池。子公司新三板上市获联交所批准。
微型电动汽车：2015 年营收17.5 亿元，2011-2015 年CAGR59%； 截至2015 年底，市场占有率达到58%；行业规范提升，预计未来将更加受到政府重视；电动自行车升级版，满足不足层次多方位需求。
废旧电池回收：2015 年铅电池回收处理量同比大幅攀升88%至15 万吨，其中对外销售收入上升29%至5.5 亿元。公司华东铅电池回收基地，年产能15 万吨，预计将再新增15 万吨产能；华北基地目前试生产， 年产能10 万吨；公司还计划筹划锂电池回升业务。
传统业务价格战缓和，天能、超威今后业务重合点逐渐减少
两家价格战于2015 年缓和，原因包括：盈利能力骤降触及各自底线， 各自新业务发展需要来自现金牛业务经营利润的支持；各方利益体协调， 两家于市场上公开表态承诺；2016 年1 月消费税开征，为两家提价提供契机；铅酸蓄电池行业整合步入中后期，整合红利逐步显现。
上调评级至"买入"，新的DCF 目标价HK$8.50
上调公司至"买入"评级，新的DCF 目标价HK$8.50（较前次提升15%），隐含2016 年P/E9.7x，潜在涨幅37.7%；主要基于：1）公司传统业务盈利能力稳步提升；2）新兴业务锂电池、废旧电池回收产能积极扩张；3） 新能源汽车行业需求预计保持旺盛。当前股价对应7x2016P/E、0.34xP/S，2016-2018 净利CAGR27%；天能是深港通潜在标的股，与A 股同业相比，公司估值仍然非常便宜。

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