报告名称：中工国际(002051)2015年年报点评：业绩增长充分保障 产业战略升级可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：国泰君安
研究员：陈笑,韩其成
股票名称：中工国际
股票代码：002051
页数：3
简介：维持增持。考虑公司在手合同 (预计超84 亿美元，为2015年营收近7 倍)及生效合同(19.93 亿美元，同比+70.5%)充足，充分保障业绩增长，上调公司2016/17 年EPS 至1.61/1.81 元(原1.41/1.59 元)。考虑公司国际工程业务与投资业务发展稳健、“一带一路”战略深入推进，同时参考可比公司估值，维持目标价31.98 元，对应2016 年约19.9 倍 PE，维持增持。
业绩增长潜力超预期。公司2015 年1）净利同比+21.24%，主要系多个在执行项目进入收尾期且收益较好，且人民币贬值使汇兑收益大幅增长(2.8亿元，上年同期-0.8 亿元)；2)现金流改善，经营性现金流净流入13.7 亿元(同比+234%)，收现比110.48%(同比+35.08pct)。我们判断，1)丝路基金助力“三相联动”战略落实、海外优质项目资源可与国内产能及资本端有效连接；2)2016 年人民贬值压力犹存；3)2016 年19%股权激励要求。多轮驱动将助力公司未来业绩稳增长。
投资开道&环保加码，产业战略升级可期。公司1)积极开展投资业务，中白工业园项目为其重要进展，预计未来将依托其投资平台，实现工程、投资与贸易的紧密结合；2)环保布局正发酵，前期陆续中标多个废水零排放项目，子公司北京沃特尔正渗透技术商业化已开启；3) 在新能源&节能领域开展生物质废弃物利用的研究，将补强公司环保领域核心技术。我们判断，公司核心竞争力将不断巩固、成长前景已打开。
催化剂：现金流改善、在手合同充足、海外市场开拓、产业战略升级等
风险提示：海外工程风险、投资业务推进不及预期、坏账风险等

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