报告名称：金新农(002548)低市值、低估值的养殖后周期高弹性标的!
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-22
研究机构：安信证券
研究员：刘哲铭,吴立
股票名称：金 新 农
股票代码：002548
页数：15
简介：公司战略升级：打造养殖产业链综合服务提供商。
公司是国内猪饲料领先企业，在养殖产业变革加速的背景下，公司战略升级，通过参股种猪企业（新大牧业、东进农牧等）、并购互联网企业（盈华讯方）、投资设立融资租赁公司等多方面布局，从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商，拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。
养殖景气超预期，景气向后周期行业传导，2016-17 年是饲料行业黄金盈利期。
1）16 年上半年，毛利率预计提升是行业景气复苏的主逻辑。一方面，玉米、豆粕等原材料价格连续下跌，饲料成本同比下降明显。另一方面，养殖持续高景气，乳猪料率先恢复增长，全价料的使用比例正在从底部回升。
2）16 年下半年，预计饲料迎来盈利加速上升期。随着生猪养殖量的增加，饲料行业需求量也逐季改善。这个阶段，饲料加工企业不仅单吨净利维持在高位，其饲料销量也会随着需求的扩大而增加。
业绩进入高增长通道，持续高增长可期。
1、饲料：规模化客户及高端产品结构定位，充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户，我们预计规模化猪场（500 头母猪以上）客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面，公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高，我们预计高端产品占比超过40%。
公司的客户及产品结构定位，将推动公司充分受益养殖高景气。
一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模，从而带动公司产品销量。另一方面，长时间养殖高盈利时期，养殖户将更重视饲料品质，有利公司进一步拓展新客户，增加公司产品销量。我们预计公司16 年一季度开始至全年，公司饲料销量将有持续高增长。
2、养殖：持有新大牧业等养殖企业股权，贡献高投资收益。1）公司持有新大牧业30%股权，我们预计新大牧业共有母猪存栏约2 万头，年出栏规模约40 万头。2）公司并购基金持有武汉天种约55%股权，预计母猪存栏2 万余头，年出栏规模约45 万头。3）拟参股东进农牧4%股权。
3、收购盈华讯方 搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100 万元、5000 万元和6000 万元。
投资建议：我们预计公司2015-2017 年归属于上市公司股东净利润1.1、2.2、3.4 亿，同比增长83%、102%、51%，EPS 为0.29、0.59、0.89。在养殖持续高盈利及母猪存栏拐点渐近的趋势下，公司业绩充分受益。养殖景气持续超预期，景气周期正向后周期传导。公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位，将充分受益养殖高景气，同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益，公司业绩进入高增长通道。我们给予公司17 年PE25 倍估值，6 个月目标价22.2 元，给予“买入-A”评级。
风险提示：猪价上涨不达预期；产品销量不达预期。

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