报告名称：苏泊尔(002032)2015年年报点评：炊具电器齐头并进 内销出口稳步增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：海通证券
研究员：陈子仪
股票名称：苏泊尔
股票代码：002032
页数：4
简介：事件：公司发布15 年年度财报，收入、业绩分别同比增长14%和29%。2015年公司实现营业收入109.10 亿元，同比增长14.42%；实现营业利润、利润总额11.44 亿元、11.74 亿元，分别同比增长26.42%、29.25%；归属于母公司股东的净利润8.89 亿元，同比增长28.86%，对应EPS1.41 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.60 元（含税），不以公积金转增股本。
炊具、电器齐头并进。2015 年公司实现营业收入109.10 亿元，同比增长14.42%，其中四季度收入26.31 亿元，同比增长11.05%。分业务看，炊具15 年实现收入43.94 亿元，同比增长13.08%；电器实现收入63.75 亿元，同比增长16.28%；两大业务齐头并进，保持了较快的增长。
内销受益于三四线渠道下沉，市场份额持续提升。2015 年公司实现内销收入72.70 亿元，同比增长14.41%，内销收入的增长主要源于三四级市场及线上业务的快速增长。根据GFK 在2015 年对中国30 大城市数据监测，苏泊尔炊具炒锅、压力锅、煎锅、蒸锅、汤奶锅五大核心品类的市场份额持续扩大，合计市场份额高达45.8%，同比上年提升0.5 个百分点。根据中怡康数据，苏泊尔电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类综合市场份额达24.5%，同比上升2.0个百分点，位列第二。其中，鲜呼吸IH 电压力锅取得年度31.82%的高份额；电炖锅市场份额稳居行业第一；煎烤机份额同比提升3.0 个百分点；破壁料理机上市1 个月就在中怡康畅销单品排名第一。
受益SEB 稳定的订单转移，出口收入同比增长14.43%；2016 年SEB 预计采购金额同比增长3%。2015 年公司外销业务实现收入36.40 亿元，同比增长14.43%。其中，SEB 向公司采购金额为30.68 亿元，同比增长18.93%，占年外销的比重为84.28%。近年来，SEB 采购金额占公司外销收入的比例稳定在八成以上，并逐年稳步提升，是公司外销业务的重要保障。据公告，2016 年SEB 在公司的采购金额预计在32.89 亿元，增幅约3%。随着公司生活电器产业的逐步成熟，未来有望进一步承接SEB 生活电器的订单转移，从而打开出口业务的成长空间。
受益规模效应、渠道下沉，费用率走低。2015 年毛利率为28.97%，同比基本持平（下降0.06 百分点）。三项费用率合计贡献净利润率1.10 个百分点，其中销售费用率同比下降1.05 百分点；管理费用率同比下降0.04 百分点。费用率走低一方面受益于规模效应，另一方面是电商、三四线市场及出口等费用率较低的渠道收入占比提升所致。预计未来，电商、三四线市场仍将保持高于整体的较快增长，预计费用率仍有下行空间。
盈利预测与投资建议。公司为优质小家电龙头企业，内销各项产品市场份额稳居第二，且市占率逐年稳步提升，未来将继续受益消费升级、三四线普及率和集中度的提升以及新品类的拓展；出口拥有SEB 稳定的订单转移作保障，有望保持持续健康稳定的增长。我们预计公司16-18 年业绩分别同比增长20%、17%、13%，对应EPS 为1.68、1.96、2.22 元，目前股价对应16 年PE 18 倍。15 年12 月控股股东SEB 通过协议转让方式受让第二大股东苏泊尔集团7.90%的股份，股权比例达到81%，出于战略考虑，SEB 减持可能性不大，因此公司实际流通市值仅30 多亿元。考虑到较小的流通市值和较好的成长性，我们认为公司合理估值区间为33-42 元，对应2016 年20-25 倍PE，“买入”评级。
风险提示。终端需求萎靡，市占率提升幅度不及预期。

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