报告名称：美菱电器(000521)2015年年报点评：空调业务与退回补贴拖累利润 2016年业绩改善弹性较大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：皖美菱Ｂ,美菱电器
股票代码：200521,000521
页数：3
简介：空调业务致收入小幅下滑，退回近1 亿元节能补贴拖累业绩。美菱电器2015年实现营业收入104 亿元，同比-3%；归母净利润0.3 亿元，同比-91%（扣非后同比-62%），对应EPS 0.03 元；其中2015Q4 单季收入同比+3%，净亏损1.4 亿元。受行业弱需求&去库存影响，公司空调收入规模&盈利能力下滑，同时退回近1 亿元的节能补贴大幅拖累业绩。
空调收入同比下滑，冰箱业务平稳运行，出口保持较快增长。2015 年公司冰箱&冰柜/空调/洗衣机分别实现收入60/34/3 亿元，同比-0%/-8%/+3%。
冰箱业务整体运行平稳，空调因去库存收入下滑。2015 年实现内销和出口收入分别为82/22 亿元，同比-7%/+16%，出口业务受益前期客户拓展，增速快于内销。2016 年，公司将重点发展洗衣机业务，前期整合长虹小家电业务，拓展厨电、小家电产品线，考虑到前期地产回暖拉动需求逐步释放，预计2016 年收入将得到小幅改善，增速有望实现个位数正增长。
空调&出口业务拉低毛利率，16 年净利率提升弹性较大。公司2015 年毛利率降低4pct 至21%，主要因空调毛利率下滑（同比-3pct）与出口占比提升所致。空调业务，2015 年龙头通过价格战清理库存、抢占份额，产品ASP 下行，考虑到价格促销力度持续走弱，预计后续均价跌幅逐渐收窄。
出口方面，公司由注重规模转向侧重盈利，通过产品结构升级、自有品牌推广提高毛利率，以对冲出口占比提升拉低利润率的不利影响。考虑到15年因退回节能补贴，净利率0.2%处于历史低点，16 年业绩改善弹性较大。
公司经营稳中求变，后续加码智能冰箱，进军O2O 生鲜电商新领域。行业需求下行周期，二线品牌盈利空间持续收缩，公司在稳定经营的同时寻求变革，前期公告非公开发行预案，一方面，继续加强智能CHIQ 冰箱的研发与推广，通过性价比优势加速智能产品放量；另一方面，公司进军社区生鲜电商，以冷藏生鲜自提柜为突破口，和已有的生鲜电商平台、智慧小区成功运营经验相结合，拓展O2O 商业模式，逐渐向“硬件+服务”转型。
风险提示。1.地产销量下滑；2.空调去库存长于预期；3.行业竞争加剧。
盈利预测及估值。行业弱需求与去库存背景下，公司作为二线品牌利润空间受到持续挤压，退回近1 亿元节能补贴大幅拖累业绩。考虑到地产回暖拉动与2015 年业绩低基数，2016 年业绩有望实现一定恢复性增长。小幅下调2016-17 年EPS 预测至0.36/0.40 元（原为0.37/0.44 元），新增2018年预测0.42 元，对应PE16/15/14 倍，维持“增持”评级。

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