报告名称：IMAX China(01970.HK)NDR纪要：分享中国电影市场成长红利
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-25
研究机构：中金公司
研究员：钱凯
股票名称：IMAX CHINA
股票代码：01970
页数：4
简介：要点
本周，我们组织了一次IMAX China（1970.HK）的NDR。管理层对近期锁定协议进行了解释，并讨论了公司前景。新的锁定协议有助于降低股票波动。IMAXChina发布公告，为尽量减少4月8日锁定期到期前后IMAX China股票在市场上的潜在波动性；公司的两大IPO之前的投资人华人文化和方源资本各自出让其持有的一半股份，共约5.7%的总股本，同时同意剩下的5.7%股份额外锁定3个月（即7月8日到期）。该交易将降低4月8日锁定期到期日的股票出让压力。原本15%的总股本将于4月8日解禁；而根据新的锁定协议，目前5.7%股票已于日前解禁，基石投资者持有的约4%总股本将能够在4月8日解禁；而剩余5.7%股票将于7月8日解除锁定。
杜比-万达合作并不意味着竞争加剧。IMAX China将其他非传统电影院技术视作补充而非竞争。主要因为，放映商必须利用不一样的观影体验，将原本可以在家通过Netflix等互联网平台观看电影的人们吸引到电影院去。IMAX是其中一个选择，但一个电影院通常只有一个IMAX屏。因此，放映商通过其他非传统电影技术吸引更多观众，提升票价。这并不影响IMAX与放映商之间的合作关系，并且公司的平均单屏票房（PSA）仍然保持稳定。
财务杠杆助力利润提升。IMAX China的利润迅速增长，毛利率从2014年59.4%增长至2015年的65.4%，主要由于成本相对固定的业务模式。例如电影业务，不管票房如何，每个DMR电影的成本保持在15~25万美元。受益于中国电影市场增长以及中国IMAX网络的逐步扩大，票房收入的增长基本全部贡献利润。
建议
重申推荐评级，维持目标价57港元，基于40倍2016年市盈率。

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