报告名称：爱尔眼科(300015)2015年年报点评：业绩持续性高增长 维持推荐
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：招商证券
研究员：李珊珊,李勇剑
股票名称：爱尔眼科
股票代码：300015
页数：5
简介：公司公告年报：收入增32%，净利增38%，EPS 0.43元，扣非净利增46%，主业高增长超过我们预期，同时公司预告16年一季报利润增速30%-40%。公司业绩表现靓丽，持续性高增长与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。目前公司旗下医院突破百家，规模效应日益明显，现有医院逐步扭亏并盈利；未来三年力争医院网络覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级，县级医院扩大布局。看好公司未来发展，预计16年净利增38%，维持强推。
15年扣非净利超预期增长46%。公司年报收入32亿，增32%，净利4.3亿，增38%，EPS 0.43元，扣非净利4.6亿，增46%，主业高增长超过我们预期，受捐赠等非经常损益影响，表观净利增速慢于主业增长。公司预告16年一季报利润增速30%-40%。公司业绩表现靓丽且可持续性强，规模效应逐渐体现，这与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。
分业务看：全年门诊量322万人次，增32%；手术量32万例，增29%。准分子收入8.4亿，增31%，毛利率提升3%，主要因为飞秒和全飞秒占比提升，2015年公司引入全飞秒设备21台，预计2016年公司可开展全飞秒手术的医院数将进一步增多；白内障收入8亿，增40%；手术量16万例，增49%，收入增速慢于手术量增速，显示公司加大基层业务拓展，患者人群增多有助于强化公司口碑，积淀客户人群。受成本控制和高端晶体数量增加影响，白内障毛利率提升2.5%；视光服务收入6.4亿，增29%。整体上看公司各项细分业务呈现多点开花局面，为业绩持续增长带来足够支撑。
加快医院网络覆盖。目前公司旗下医院突破100家（含并购基金），上市公司名下医院过60家，其中15年新增8家医院，其中新建宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔以及成都东区爱尔并收购娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔奥视眼科医院以及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院。未来三年公司力争医院网络覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级，县级医院扩大布局。公司前期先后设立2亿和10亿规模并购基金，基于目前并购基金运行状况，预计后续公司仍有可能增设并购基金来加快医院网络覆盖。
国际化发展和移动医疗值得期待。公司前期公告投资2亿新设香港子公司，搭建海外投资平台并收购亚洲医疗集团100%股权。未来仍将有望通过国际化布局眼科上下游产业链，引进先进的眼科产品及技术服务。同时，结合"眼科专科+全国连锁"的实际情况，公司在国内探索移动医疗，实现线上线下立体化扩展，开展远程医疗提升基层医院竞争力，并探索院内院外双向联动，搭建眼科健康平台，大幅度、高效率地拓展市场空间和辐射范围，在服务范围、筛查方式、诊疗途径、医患互动等方面进行革命性的创新，打造爱尔的互联网医疗闭环，搭建眼健康服务大平台，构建眼健康服务生态圈。经过多年准备后，2016年公司在移动医疗领域的进展值得期待。
维持强烈推荐：公司规模效应逐渐显现，业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化，合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才，坚定看好未来发展，预测16年净利增长38%，EPS0.6元，维持强烈推荐。
风险提示：扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。

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