报告名称：上港集团(600018)2015年年报点评：经营性业绩低于预期；未来向上空间在国企改革
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,李若木
股票名称：上港集团
股票代码：600018
页数：7
简介：经营性业绩低于预期
收入增长2.5%至295 亿元，毛利润下滑7%，毛利率从2014 年的37%下滑至33%；归属于母公司净利润下滑3%至65.6 亿元，对应每股盈利0.28 元。业绩整体符合预期，但扣除公司2015 年出售金融资产的收益3.4 亿，经营性盈利下滑8%，低过预期。
码头业务受散杂货板块拖累，表现低迷：扣除房地产盈利和上海银行的投资收益，码头业务盈利下滑约18%。1）集装箱业务低位数增长：受疲弱的出口影响，2015 年上港集装箱吞吐量增长3.5%（2014 年4.5%），中转箱增长1.9%，腹地箱量增速约5%；平均费率与2014 年持平；集装箱装卸业务毛利润增长3%。2）
散杂货板块拖累业绩：煤炭、矿石等大宗商品吞吐量低迷，散杂货总吞吐量下滑16%；平均费率下滑2.6%。收入下滑18%，受经营杠杆影响，毛利率下滑13 个点至19%，毛利润大幅下滑52%。
房地产业务和上海银行投资收益表现强劲：1）房地产业务盈利增长138%至4.4 亿元，主要是因为北外滩项目东部和中部地块开发完成进入收获期。地产业务盈利占比从2014 年的3%增长至2015年的7%；2）上海银行的投资收益增长30%至9.4 亿元，不考虑持有股权的增加，上海银行增速也达15%，投资回报率达17%。
发展趋势
集装箱板块缓慢复苏：从去年四季度来，外贸箱增速呈复苏趋势，上港12 月外贸箱增速5.8%，好于11 月的5.5%和1.6%。尽管今年1~2 月上港外贸箱累计下滑3%，但有春节错期的影响，实际表现还需看3 月数据。向前看，今年出口增速降幅将较去年有所收窄，呈缓慢恢复趋势。
国企改革打开向上空间：公司董事长表示将继续深化员工持股计划，目前员工持股仅占公司股本的1.8%，存在较大增持空间；此外，引入战略投资者，降低国资比例，也将是改革方向。
盈利预测
维持2016/17 年盈利预测不变，对应盈利增速5.4%/8.6%。
估值与建议
目前股价对应2016 年17.2 倍市盈率，考虑到国企改革带来的向上空间，以及员工持股带来的安全边际，暂维持推荐评级。
风险
吞吐量不达预期。

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