报告名称：海大集团(002311)高增长低估值 穿越周期的成长白马
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-29
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：海大集团
股票代码：002311
页数：11
简介：投资建议
销量与毛利率是衡量饲料公司的两大核心因素：公司销量增长前景光明，2017 年有望达千万吨，主要动力源自畜禽料销售的快速突破以及水产料的局部增长；另一方面，公司充分受益于玉米、豆粕等饲料原料的成本向下趋势，由此节余的利润空间将进一步庇护毛利率走高。从估值看，公司市盈率/市净率均处于历史中枢向下一倍标准差区间，安全边际强且具回升潜力。
理由
饲料销量增长动力充足，2017 年有望达千万吨：公司2015 年饲料销量共计630 万吨，同比增长14%，增量主要依赖禽料销售。向前看，预计公司今明两年销量再上台阶，分别达约800/1,000万吨，增长动力主要源自：1）受益生猪养殖后周期效应及自身业务横向拓展，猪料销量形成突破，增速大幅提升（YoY +30%）；2）依靠规模效应及优秀产品力，禽料销量保持快速增加（YoY+25~30%）；3）水产料销量则体现为局部复苏（YoY +10%）及其中高端膨化料的大幅放量（YoY +50%）。
饲料原料成本走低，毛利率仍具向上潜力：养殖行业景气复苏降低养殖户价格敏感性，公司掌握价格节拍器，对售价更具控制权；与此同时，本年公司成本压力依然有限，因饲料主要原料价格趋势向下，其中玉米价格受制于临储收购制度改革预期及高位国储库存，预计均价同比跌幅扩大至15%；豆粕则因全球高位库存消费比及南美丰产预期，预计均价同比跌7.7%。整体看，饲料原料下降节余的利润空间留在公司体内，综合毛利率有继续向上潜力。
估值处于历史中枢以下，安全兼具回升动力：公司近六年市盈率中枢水平为25 倍；而当前股价对应市盈率水平位于中枢向下一倍标准差区间。我们认为公司盈利前景稳定，估值具有较强安全边际；同时在广泛的激励制度、高企猪价支撑养殖业务扩张的催化下，公司业绩更具释放动力，并有望带动估值逐步回升。
盈利预测与估值
根据公司年报对预测进行调整，相应调整2016/2017 年EPS4.9%/14.3%至0.75/1.00 元，上调目标价15%至22.5 元，对应2016/2017 年市盈率30/23 倍。维持“推荐”评级。
风险
下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动。

下载地址：海大集团(002311)高增长低估值 穿越周期的成长白马