报告名称：王府井(600859)2015年年报点评：2015年净利同比增4% 转型升级与国企改革稳步推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕,徐林锋
股票名称：王府井
股票代码：600859
页数：6
简介：2015 年净利润同比增长3.96%，符合预期
王府井发布2015 年年报，实现营收173.28 亿元，同比下降5.19%；净利润6.61 亿元，同比增长3.96%（扣非后净利润同比增长16.1%），符合我们预期。4Q 公司计提门店预计关店损失，导致营业外支出1.27 亿元（全年营业外支出为1.44 亿元），使得4Q 利润端出现大幅下滑（ 1Q/2Q/3Q/4Q 营收分别-4.9%/-2.9%/-5.4%/-7.4%， 净利润分别+1.2%/+53.5%/+28.2%/-61.1%）；公司经营活动净现金流6.5 亿元。公司拟每10 股转增3 股并派现8.8 元（含税）。此外公司还发布了2016年经营规划，计划实现营收190 亿元，同比增长10%，预计费用总额同比增长22%（受新开门店影响）。
1、收入端仍面临较大增长压力。受宏观经济运行持续放缓、消费不景气、渠道竞争加剧等影响，公司4Q 营收进一步下滑至-7.4%。全年公司营收同比下降5.19%，同店下降6.02%，整体表现低于行业平均水平（2015年全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.1%）。
2、毛利率提升、费用管控及政府补助增加共同提振业绩。受益单品管理、深度联营及自营提升等驱动，公司毛利率提升0.7 个百分点21.4%。期间费用率同比基本持平，其中财务费用同比下降0.9 个百分点（利息收入大幅增长所致），管理费用、销售费用管控仍需加强。另外政府补助同比增长227%至1,426 万元，亦对业绩产业积极贡献。
3、投资收益对利润贡献较大：公司2015 年投资净收益同比增长8.6%至1.83 元（投资信托产品与出售股票所致），占当期净利润约28%。
发展趋势
1、加速推进零售主业转型升级，打造综合服务零售商。
①经营业态升级：2015 年关闭1 家经营较差的门店，重点发展景气度较高的购物中心（新开4 家）以及奥莱（收购青岛北方奥莱）；定增项目也主要用于6 个购物中心的建设。截止2015 年底，公司在全国共有31 家门店，总经营建筑面积达到153 万平米。
②商业模式升级：致力于打造线上线下互通融合的O2O 全渠道模式，并积极布局互联网金融与消费信贷（上线“王府UKA”、加入京东“白条”等），从而不断提升用户体验。截止2015 年底，王府井会员总数已达264万，会员消费占收入达45%。另外公司2015 年实现线上销售GMV1.08亿元，营业收入6,227 万元，同比增长273%。
2、引入实力战投推进国企改革，未来资本运作或提速。王府井是北京国企改革的重要受益标的，拟通过定增引入资本市场经验丰富的战略投资者（其中三胞投资认购比例占50%），不排除公司后续在资本运作方面有进一步动作的可能。
盈利预测调整
维持盈利预测，预计2016/17 年EPS 分别为1.58/1.69 元。
估值与建议
维持中性。公司战略转型稳步推进，现价与定增价（23.02 元/股）倒挂提供安全边际，未来重点关注国企改革推进及O2O 渠道价值。考虑消费整体仍疲软，下调目标价8.6%至26.5 元，对应16 年17 倍P/E。
风险
消费持续不景气，公司门店培育期延长。

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