报告名称：长青集团(002616)2015年年报点评：生物质投运推动业绩高增资本开支加速进入快车道
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：中信证券
研究员：崔霖,王海旭
股票名称：长青集团
股票代码：002616
页数：5
简介：投资要点
年报业绩0.31 元，符合预期。公司2015 年实现营业收入16.0 亿元，同比增15.5%；营业成本11.9 亿元，同比增10.8%；归母净利润1.10 亿元，同比增74.6%；EPS 为0.31 元，符合预期。单季来看，2015Q4 营业收入、净利润分别同比增10.5%、351.3%，单季EPS 为0.08 元。
生物质投运推动业绩高增，现金流表现良好。受益于明水环保实现全年双机运行、宁安环保全年运营和鱼台环保2015 年9 月投运，推动Q4 净利润达到2,872 万元（+351.3%），全年业绩亦延续高增态势（+74.6%）。毛利率较高的生物质业务收入同比增48.7%，占比提升助推公司综合毛利率提高3.2 个百分点至25.6%。期间费用方面，股权激励摊销及薪酬提升致管理费用率同比增1.5 个百分点至10.4%，销售费用同比降0.8 个百分点至4.1%，财务费用率同比持平。公司现金流表现良好，经营性现金流净额（1.36 亿）与净利润（1.10 亿）匹配彰显健康财务状况。
强势治霾助推项目落地，资本开支加速进入快车道。在治霾步入攻坚阶段背景下，公司清洁能源项目有望加速落地，待建生物质项目有10 个（山东鄄城、山东郯城、重庆忠县、山东嘉祥、湖南中方、河南新野、河南永城、黑龙江宾县、山东汶上、山东蓬莱及河南唐河县），总投资约30 亿元；在手集中供热项目有7 个（河北满城、河北雄县、河北蠡县、河南鹤壁、广东韶关、广东茂名及湖北孝感），总投资约40 亿元。预计满城项目2016 年Q3正式运行，2016 年有望贡献6,480 万净利润，其他5 个集中供热项目预计于2016 年底~2017 年中旬陆续投产，从而助推公司驶入业绩快车道。
股权激励及定增或将近期完成，资本市场助力值得期待。2015 年投资性现金流支出显着增加至4.2 亿元（2014 年2.5 亿元），主要是满城及其他项目投资所致，较大资本开支致2015 年底货币现金同比降75.7%至1.74 亿元。公司股权激励已于3 月上旬股东会顺利通过，有望近期正式授予，管理团队与公司利益进一步绑定。公司此前公告大股东通过中山市长青新产业有限公司质押3,046 万股，募集2.09 亿参与2015 年定增方案，定增完成后公司或将通过资本市场再次补充资金加速清洁能源布局值得期待。
风险提示。政府对环境治理力度减弱；下游景气度波动；国家税收政策变化；原料供给不足及价格波动；增发进度低于预期；项目进度低于预期等。
维持“买入”评级。鉴于公司业绩符合预期，维持2016~17 年盈利预测0.50/1.36 元不变，新增2018 年业绩预测1.63 元，目前股价对应P/E 为39/14/12 倍。考虑到现有项目储备丰富、盈利能力强等因素有望助推业绩确定性高增（预期2016~18 年复合增速81%），且未来项目持续获取为大概率事件，给予2017 年19 倍估值，目标价25.8 元，维持“买入”评级。

下载地址：长青集团(002616)2015年年报点评：生物质投运推动业绩高增资本开支加速进入快车道