报告名称：鼎捷软件(300378)2015年年报点评：深耕工业4.0 静待业绩逐步回暖
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：中信证券
研究员：阳嘉嘉
股票名称：鼎捷软件
股票代码：300378
页数：3
简介：投资要点
受新产品发布转型影响，业绩大幅下滑，整体表现符合预期。公司2015年实现营业收入102,011 万元，同比下降3.14%；实现利润总额1,808 万元，同比下降78.24%；归属于上市公司股东的净利润1,166 万元，同比下降81.56%。表现基本符合预期。
新产品推广仍需时间，静待2016 年业绩逐步回暖。公司2015 年7 月发布了针对工业4.0 的全新ERP 产品T100，考虑到市场团队占用广与产品应用优化，2015 年公司主业整体表现受影响明显。鉴于公司在2015 年四季度两次工博会获得较好的客户反馈，且在2016 年一季度获得较充分订单（40 家），我们看好公司2016 年T100 的发展前景。
预计 2016 年公司净利润增速有望大幅回暖，且商业模式有望升级。公司在2015 年下半年全面主攻新产品，以培养新用户和升级老客户为重要销售目标。2016 年，随着产品应用的逐步成熟，公司T100 主业的初步销售有望获得高速成长；同时，考虑到T100 较新的云平台ERP 运营概念，随着产品的铺开，公司有望在工业生产线端衍生出更为稀缺的资源共享平台，升级自身在技术服务和数据的商业模式。另外，公司在2015 年计提了必要的坏账准备，并进行了千万元的子公司商誉减值，使得公司2016年更为轻装上阵。
长期看好公司增长，关注稀缺性。2016 年，“两化融合”与“中国制造2025”关注热点持续升温的前提下，自主可控的智能制造生态系统有望加速落地。预计2016-2017 年，ERP 与MES 系统年化空间超过200 亿空间（1:1 比例），作为制造领域的ERP 系统本土第一的供应商（2014 年接近13.7%的市场占有率），公司在海外巨头占比近半的格局下，未来成长空间广阔，且公司是市场上目前唯一正式发布面向工业4.0 产品的公司。随着今年“十三五”规划的逐步落地，公司发展环境有望进一步迎来优化。
风险提示。工业大面积衰退；公司应收账款大面积恶化风险；并购整合风险
盈利预测、估值及投资评级。我们重申公司是制造业智能化服务供应商中，在企业互联网与工业4.0 领域最稀缺标的。在“两化融合”与“中国制造2025”加速国产化的背景下，公司的新产品通过2015 年的市场培育有望进在2016 年实现爆发，在对应近15%的市占率，则仅ERP 市场对应近15 亿元。综合公司一季报快报，我们小幅下调公司2016-2017 年盈利预测至1.48/2.28 亿（原预测为1.63/2.65 亿），EPS 对应最新摊薄股本为0.57/0.87 元，对应PE 估值水平为80/52 倍。长期看，在2020 年左右，制造业ERP 系统端，公司有望提升占比至20%左右，对应MES 同比获得20%增速，则年化盈利空间对应有望接近10 亿，经过现金流折现，在2.5%的永续增长前提下，下调公司目标价至56 元，维持“买入”评级。

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