报告名称：沧州明珠(002108)调研简报：未来两年内隔膜业务仍将处于高速发展阶段
报告类型：调研报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：招商证券
研究员：周铮
股票名称：沧州明珠
股票代码：002108
页数：4
简介：事件：
近期我们调研了沧州明珠，就主要业务与公司高管进行了交流。
评论：
1、隔膜业务受益于下游动力电池需求爆发
公司隔膜业务处于放量阶段，去年销售干法隔膜约4400万平米。公司湿法隔膜2500万平米产能今年1月投产，预计1季度产生利润，目前处于设备的进一步调试和工艺的进一步完善阶段，后续在产品一致性和稳定性方面有望得到进一步提升，从而为未来新产品的销售打下良好基础。公司计划今年完成隔膜销量9000万平米，其中干法6500万平米，湿法2500平米，今年年底或明年年初6000万平米湿法产能力争投产，同时增发项目1.05亿平米湿法产能也有望在2018年投产。目前公司湿法隔膜工艺能够做到16微米级别，符合动力电池的应用需求，目前处于客户的检验测试阶段，产品已被客户试用，产品导入期半年到一年时间。未来随着国内新能源汽车的快速发展，公司隔膜业务仍将处于高速发展阶段。
2、高端隔膜产品两年内将保持供不应求
从需求端看，1GWH电池对应消耗隔膜大约2000万平米，电池需求的爆发对应未来隔膜空间巨大，而且电池产能的投产时间要短于隔膜新产能投产时间，虽然目前国内准备上的隔膜生产线较多，但从设备采购到投产以及进入大客户的采购目录，至少需求两年时间，由此我们判断国内2年内高端隔膜出现产能过剩的概率不大。
3、一季度BOPA膜业务超预期
公司在BOPA膜领域处于绝对龙头地位，目前总产能2.85万吨，其中1.95万吨采用的是工艺相对先进的同步拉伸工艺。预计一季度BOPA业绩增速较快主要是原料价格下降的同时产品价格有所提升，预计销量在7000吨以上，按照正常预计二季度淡季到来后，毛利率将出现小幅下降。另外公司另一项传统PE管材业务基本保持稳定，毛利率也基本保持在20%左右。
4、盈利预测和投资评级
我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.74元和0.87元，对应的PE分别为32倍、25倍和21倍，我们预计整个锂电材料产业链未来半年到一年时间仍将处于黄金发展期，而其中门槛相对较高的隔膜业务未来两年内仍将处于进口替代阶段，公司产能投放期恰逢行业高速发展期，未来业绩有超预期可能，给予公司审慎推荐-A评级。
风险提示新产能及投放进度低于预期，产品价格大幅下降

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